摩根士丹利上调智谱目标价近72%，看好算力与融资双改善
Miles Bennett
摩根士丹利将智谱目标价从约990港元大幅上调近72%至1700港元，认为算力获取与新一轮融资同步改善，解除了此前制约增长的两大瓶颈，同时判断中国大模型行业正从价格战转向靠模型智能变现，对整个AI板块估值具有重新定价意义。
目标价为什么一口气上调72%？
摩根士丹利周四将智谱目标价从约990港元上调至1700港元，涨幅近72%。
核心理由是两个"卡脖子"因素同步松绑：算力获取能力持续提升，加上新一轮融资落地。
这意味着→ 没有算力，模型训不动也跑不起来；没有融资，"烧钱"阶段撑不住——两道关卡同时打开，增长预期才能跳升。
消息刺激智谱盘中涨超4%，过去5个交易日累计涨幅已超37%。
行业叙事怎么变了——从打价格战到比谁更聪明？
摩根士丹利分析师余凯等判断："中国大模型行业正建立起更健康的商业化环境。"
此前市场主流担忧是：开放式权重模型（把模型参数公开，谁都能拿去用的做法）盛行会导致产品同质化，进而引发持续价格战。
但摩根士丹利认为行业正"从价格竞争转向依靠模型智能实现变现"——用大白话说＝ 不再是谁便宜谁赢，而是谁的模型更聪明、更好用，谁就能收到钱。
这反映出 整个中国AI板块的估值逻辑可能面临重新定价。
MiniMax为什么反而被下调目标价？
同一份报告中，摩根士丹利将MiniMax目标价下调至900港元。
分析师仍持"建设性观点"，并将即将发布的M3升级版及M3 Pro视为重要催化剂。
但下调的理由是增长"更多将在后期释放"——这意味着→ 短期业绩兑现节奏慢于智谱，市场等不了那么久就会给估值打折。
阿里巴巴和大盘情绪如何？
摩根士丹利同时看好阿里巴巴，理由包括：覆盖全产业链的AI能力、算力优势，以及多年云业务增长积累带来的完整利润扩张空间。
同日港股整体偏暖，恒生指数高开0.53%报25805.18点，恒生科技指数涨0.85%，MiniMax涨4.8%。
后续关键节点：智谱能否将算力与融资的双重改善转化为持续的业绩兑现——这决定了这轮估值重定价是否真正站得住。
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