野村：AI军备竞赛延续概率75%，2027年存储芯片短缺基本锁定

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野村预判AI投资竞赛有75%概率持续、2027年存储器供需紧张已被长协锁定；科技巨头自由现金流集体转负，但没人敢先退出——因为掉队的代价更大。

为什么没人敢先踩刹车？

野村把这场竞争定性为「懦夫游戏」（谁先削减投资，谁就在下一轮AI竞争中落后）。这意味着→ 维持烧钱是各家的理性选择，哪怕现金流已经见底。

台积电CEO魏哲家称AI需求仍超出供给能力；亚马逊CEO安迪·贾西表示，即使2026年资本开支升至2200亿美元，仍无法满足2026–2027年全部需求，部分2028年需求也已被提前预订。

微软、Alphabet管理层同样确认：云业务正受产能约束。用大白话说＝不是没人买，是造不出来、供不上。

野村指出，2027年存储器的供应量和价格已于2026年10月通过长期协议完成锁定，价格出现反弹。

合同中设有高额违约条款：取消订单一方可能需要支付相当于年度需求价值50%–100%的保证金。这意味着→ 买方不敢轻易毁约，卖方手里拿着的订单非常硬。

这反映出存储器供应商（如三星、SK海力士、美光）在这轮周期中拥有了少见的需求可见度和利润保护。

Alphabet 2026年Q2自由现金流为负59亿美元，Meta Q3为负21亿美元，亚马逊截至2026年6月的过去12个月为负76亿美元。

微软同期仍有196亿美元正自由现金流，但野村预计后续也将承压。用大白话说＝四大巨头中三家已经在"花的比赚的多"，第四家也快了。

各家2026–2027年资本开支计划依然庞大：Alphabet 1950–2050亿、Meta 1350–1450亿、亚马逊约2200亿、微软2027财年约1750亿美元。

Alphabet 2026年6月通过普通股和强制可转换优先股融资496亿美元。

Meta Q2发行249亿美元债券、暂停股票回购，并批准发行无投票权C类股来支持AI投资。这意味着→ 巨头们已经从"用利润投资"切换到"借钱投资"模式。

CEO们的表态也在为烧钱正名：谷歌皮查伊称前沿模型训练的算力优先级高于云收入；扎克伯格表示，即使超级智能晚于预期，新增算力也可转用于广告和推荐系统——给股东一个"怎么都不亏"的说法。

野村划出三种情景：竞赛持续概率75%，资本开支放缓20%，融资失败5%。这意味着→ 最大的变量不是需求消失，而是钱借不到了。

电力是另一个硬约束：Sightline Climate调查显示，2026年计划新增的数据中心容量中约30%–50%面临延期，超过11GW的容量尚无动工迹象。

但野村认为电力短缺更可能推迟和重塑需求，而非消灭需求。用大白话说＝电不够 → 对每瓦性能更高的新芯片和HBM（高带宽存储器，一种专为AI设计的高速显存）需求反而更大 → 旧GPU面临被替换。

2027年存储器订单已基本锁定，短期供应商利润有底。

真正需要跟踪的是两条线能否在2028年之前合力收紧：一是融资条件恶化（利率、股市、债市），二是电力瓶颈持续。

这反映出当前市场的核心矛盾：需求确定性很高，但为需求买单的资金链正在拉长、变脆——一旦断裂，调整会非常剧烈。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。