思摩尔国际三季报利润环比增18%，出口退税取消压制估值

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思摩尔三季度净利润3.65亿元，环比增长18%，美国合规口味产品开始交付、HNB业务回暖；但出口退税两轮清零将在2027年4月全面生效，13%的退税缺口成为压制估值的核心变量。

经营面在修复，为什么股价反而承压？

三季度净利润3.65亿元，同比增15.2%、环比增18%，经营层面的修复信号是明确的。

但同日财政部宣布第二轮退税取消，两轮叠加后电子烟所有成品装置的出口退税将全面清零。这意味着→ 市场定价的不是"这个季度赚了多少"，而是"2027年4月以后成本结构会变成什么样"。

用大白话说＝公司交出了一份不错的成绩单，但裁判刚宣布下赛季规则要改，投资者在重新算账。

思摩尔是全球最大的电子雾化设备制造商，出口占比极高，13%的增值税出口退税长期是利润结构的重要组成。

今年4月第一轮取消后，当月中国电子烟出口额骤降至6.94亿美元，同比降20.9%、环比降23.2%，创近三年最低。这反映出退税取消对出口的冲击已经有实际数据验证，不是假设。

有分析指出代工企业将进入"微利甚至亏损状态"，行业加速出清不可避免。对思摩尔而言，缺口需要靠产品结构升级或客户议价能力来填补。

2027年4月1日的执行节点意味着品牌方有提前备货的理性动机——参照今年4月政策前的市场行为，海外客户曾在一季度集中采购推动营收冲高，二季度随即回落。

这意味着→ 如果四季度订单确实回暖，需要区分两种可能：真实需求改善，还是政策窗口期的节奏效应。

用大白话说＝客户可能不是因为"更想买了"才下单，而是因为"再不买就没退税了"才赶着下单。区分这两种动机，决定了回暖能不能持续。

三季度面向企业客户的雾化产品收入约26.5亿元，环比增16.4%，核心驱动力来自美国——公司开始为核心客户交付果味等合规口味产品。

背景是2026年5月FDA首次批准非烟草、非薄荷醇类电子烟产品，获批产品配备身份证年龄验证和蓝牙配对锁定等访问限制技术。用大白话说＝美国监管不是在封杀口味电子烟，而是在重新定义"怎样的口味产品可以合规卖"。

核心客户英美烟草四款果味产品已上市，计划9月向约2.5万家零售网点铺货，11月再新增约2.5万家。

2026年7月中国电子烟出口额10.47亿美元，创年内新高，其中对美出口同比增53.5%，贡献当月整体增量的94.9%。

但8月数据立刻反转：对美出口转为下降12.4%，增长引擎切换至英国（当月增长51.4%）。这意味着→ 当前出口增长高度依赖美国单一市场的订单节奏，集中度既是放量来源，也是波动性来源。

HNB业务三季度收入约3.97亿元，环比增33.2%，但同比跌47.8%（去年同期大规模出货形成高基数）。公司已开始向新客户提供全面HNB解决方案，增量预计四季度进一步释放。

还原股份支付费用及医疗业务亏损后，三季度净利率12.54%，同比稳步提升——费用收缩和产品结构改善正在产生效果。

退税取消压制的是行业整体盈利，但也可能加速低端产能出清，龙头份额逻辑并未被破坏。

真正的考验在于：美国合规口味产品和HNB多客户放量，能否在2027年4月缓冲窗口关闭前成长为足以接棒的增长引擎。这是当前定价分歧的核心，也是中期估值能否修复的验证节点。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。