腾讯一季报关注360亿AI支出细节，HY3登顶调用榜

腾讯将于5月13日晚间公布2026年一季度业绩。多家券商预计收入同比增长约10%至11%，落在1973亿至2024亿元区间，Non-IFRS归母净利润约683亿元，同比增长约10%。

收入预计破两千亿，市场更关心钱花在哪

Jefferies在5月6日的报告中列出了本次财报的五个焦点，排在首位的是AI支出拆分。腾讯此前表示2026年AI支出将从180亿元至少翻倍至360亿元，但没有披露训练算力、推理、人才、营销各占多少。

Alphabet和Meta刚刚双双上调了资本开支。腾讯是否跟进、钱怎么花、效率如何，将直接影响市场定价。

其余四个焦点分别是：HY3 preview的用户反馈及万亿参数模型时间表、AI赋能各业务板块的进展、WorkBuddy和QClaw的竞争态势，以及整体资本开支展望。

HY3登顶全球调用榜，含金量待验证

4月23日发布的混元HY3 preview，最近引起了一些关注。腾讯5月7日披露，上线两周Token调用总量达到上一代HY2的10倍。

OpenRouter公开数据显示，HY3 preview在4月27日当周以3.66万亿Token调用量拿下周榜总榜和市场份额"双第一"，超过Kimi K2.6的1.8万亿和Claude Sonnet 4.6的1.34万亿。在自家WorkBuddy、CodeBuddy等智能体应用中，调用量增幅超过16.5倍。

不过，Jefferies数据显示，该周中国模型整体token消耗量环比暴增81.7%，主要由HY3免费推广拉动。腾讯混元负责人也坦承，限免目的是搜集开发者反馈，为正式版迭代提供方向。

免费期结束后调用量能否维持，才是判断这款模型真实竞争力的关键。

姚顺雨首秀：三个月从重建到交卷

HY3 preview是姚顺雨从OpenAI加盟腾讯后的第一个作品。他在1月底启动训练，从基础设施重建到模型发布不到三个月，在国内头部厂商中属于罕见速度。

模型采用MoE架构，总参数295B，激活参数21B，支持256K上下文。参数规模刻意选择了中等体量，不追求极限，而是在性能和推理成本之间找平衡。

姚顺雨在发布当天表示，腾讯要做"超越公开榜单的实用模型"，路径是与多产品共同设计。

295B参数的preview毕竟只是序章。正式版能否在更大参数规模上验证方法论，是下一步的关键命题。高盛在HY3 preview发布后维持买入评级，目标价700港元。

游戏和广告撑住基本盘，云业务等待加速

市场预计腾讯的增值服务收入约1013亿元，同比增长10%。游戏是主力，本土游戏预计增长11%至380亿元，三角洲行动和无畏契约手游贡献增量；海外游戏预计增长17%至476亿元，Supercell和PUBG Mobile延续强势。新游方面，洛克王国手游公测10日iOS流水破亿，王者荣耀世界4月上线。

营销服务或是增速最快的板块，预计同比增长19%至378亿元，驱动力来自视频号广告加载率提升和AI驱动的eCPM优化。智能投放产品渗透率仍低，后续空间可观。

金融科技及企业服务预计同比增长8%至605亿元。支付低个位数增长，看点在云。HY3 preview上线叠加WorkBuddy、QClaw等产品矩阵推出，加上腾讯云刊例价上调5%，云业务有望环比加速。

Jefferies将腾讯云与美国三大云厂商做了对比，Google Cloud一季度加速至63%同比增速，AWS也因AI需求看到强劲积压订单。腾讯云能否呈现类似轨迹，是判断AI变现能力的重要参照。

国内券商预测腾讯2026至2028年Non-IFRS净利润分别为2773亿、3116亿和3410亿元，对应经调整PE约14倍、13倍和11倍。花旗目标价783港元，高盛700港元，Jefferies给予买入评级。