腾讯股价跌破400港元创一年新低，年内累跌近四成
nashnova research
腾讯10月21日收跌4.04%报393.8港元，跌破400港元关口创一年新低；年初至今市值从5.76万亿缩至3.58万亿港元，累计跌幅接近四成，核心压力来自AI巨额投入对短期利润的挤压。
一天跌掉多少，今年又跌掉多少？
10月21日腾讯收报393.8港元，单日跌幅4.04%，跌破400港元整数关口，创近一年新低。
年初腾讯股价一度触及约634港元，对应市值约5.76万亿港元；截至当日市值回落至3.58万亿港元，年内累计跌幅接近四成。
同日恒生科技指数收跌1.26%报3995点，同样失守4000点；腾讯跌幅在大盘普跌中进一步放大。
AI烧钱到底烧了多少？
二季度腾讯资本开支达527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这意味着→ 腾讯正以接近三倍于去年的速度往AI基础设施砸钱。
二季度自由现金流为-138亿元；若剔除算力采购预付款，自由现金流为376亿元。用大白话说＝ 账面现金流转负，但主要是"提前付了买算力的钱"，并非主业在亏损。
10月14日腾讯公告拟发行18亿美元及260亿元人民币票据（一种企业借债工具），净额分别约17.9亿美元及258.9亿元人民币，外界普遍预期资金将继续投向AI基础设施。这反映出 AI投入短期内没有收缩迹象。
三季度利润还能不能看？
广发证券预计腾讯三季度总营收约2098亿元，同比增速约9%，经调整营业利润约700亿元，同比下滑4%。
瑞银预期单季收入同比增长7%，经调整营业利润约710亿元，同比下滑2%。两家机构均将利润承压归因于AI相关运营支出——瑞银测算当季AI相关运营支出高达160亿元。
但瑞银同时指出，若剔除AI战略性投入，腾讯内生经调整营业利润增速仍可达13%，毛利率预计升至57.2%。这意味着→ 主业经营效率并未恶化，利润下滑几乎全部由AI投入"吃掉"。
港股流动性为什么帮不上忙？
中金分析师刘刚指出，南向资金（内地资金经"港股通"买港股）前九个月累计净流入仅4400亿港元，显著低于2025年全年的14000亿港元。
中国公募基金及海外主动基金对港股的配置均已回落至"924"底部附近甚至更低。用大白话说＝ 无论内地还是海外的钱，都在撤离港股，买盘力量大幅缩水。
刘刚还指出，AI行情主线已从2025年的计算芯片和云厂商转向以存储为主，而港股在硬件板块上缺失，错过了这轮科技硬件行情。
接下来看什么？
腾讯将于2026年11月18日正式披露三季度财报，届时AI投入能否开始向收入端传导，将是市场重新评估其估值的关键验证节点。
这反映出 市场真正等的不是"AI花了多少钱"，而是"花的钱什么时候开始赚回来"。
港股龙头互联网公司在AI投资、模型研发和收入兑现上落后于其他大模型企业和未上市公司，当前市场缺乏2025年"DeepSeek时刻"后的上行动能。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。