美国铜库存超160万吨，套利空间收窄积压效应消退
nashnova research
特朗普关税威胁催生的美国铜囤积潮正在退烧——场内外库存合计约160万吨，但套利价差已从峰值逾3000美元/吨骤降至约310美元/吨，继续向美国运铜的经济动力大幅减弱。
这160万吨铜是怎么堆起来的？
去年2月特朗普下令研究铜关税可行性，Comex铜价一路飙升，9月触及每磅6.83美元的历史高点。
Comex与伦敦金属交易所(LME)价差一度超过3000美元/吨——这意味着→ 把铜运到美国就能赚差价，全球贸易商蜂拥而入。
结果：Comex仓库铜库存自去年2月底以来暴涨近750%，目前超过71.4万吨，占全球可见铜库存约70%。
套利价差崩了，为什么还没人把铜运走？
价差已从3000美元/吨骤降至约310美元/吨，用大白话说＝ 赚头缩水了九成，再往美国运铜基本不划算。
伍德麦肯兹分析师库珀指出：美国"凭借政策和关税威胁建立了铜储备"，没花纳税人的钱。
但铜堆在美国出不去——除非美国以外地区出现严重短缺，LME和上海铜价显著高于Comex，才有动力反向出口。这反映出一个尴尬局面：铜进来容易，出去难。
关税到底征不征？悬在头上的1月截止期
商务部原定今年6月底前完成铜市场调查报告，供特朗普决定是否征收15%精炼铜关税（2028年升至30%），但至今没有结论。
麦格理分析师福克斯判断：最可能的情景是2027年1月截止期届至时仍无定论，关税继续悬而未决。
这意味着→ 套利价差可能短期回落，但随后稳在当前水平——"不足以吸引更多铜流入，但足以让铜留在美国"。
谁赚了、谁亏了、接下来看什么？
潘穆尔利伯姆分析师普莱斯直言："只有交易商在赚钱。"他们从全球低价收铜，运到美国套差价。
美国去年铜进口量超过162万吨，较2024年增长80%；国内产量约100万吨——两者相减，盈余巨大。
关税何时落地、以何种形式落地，是决定局面能否逆转的核心变量，也是本周伦敦LME年会的焦点议题。
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