瑞银：A股科技板块拥挤度大幅消退，下行风险有限

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瑞银孟磊团队10月14日发布报告，指出A股科技板块拥挤仓位已系统性出清，换手集中度回落至4月初水平，叠加ETF持续净流入与盈利预期未下修，进一步下行空间有限。

科技板块的仓位到底挤到了什么程度？

公募基金对科技板块的超配比例在二季度触及18.5%的历史峰值，超过2015年四季度前高16.2%，逼近2010年三季度大消费板块创下的极值22.8%。

主动管理型科技跟踪基金占全部主动基金总资产的比例同期达到27.5%，同样是历史最高。

这意味着→ 科技板块在调整前已是"所有人都挤在同一条船上"，仓位极度集中，一旦情绪转向，踩踏风险天然就大。

A股融资余额在2026年7月单月下降4080亿元，为有记录以来第二大单月降幅，仅次于2015年7月的7092亿元。

这一降幅超过了2015年8月股灾、2016年1月熔断、2022年4月疫情冲击及2025年4月中美贸易摩擦升级等所有历史极端情境。

用大白话说＝杠杆资金跑得比过去几次大跌还快，说明这轮"挤泡沫"的速度和力度都已经非常充分。

科技大板块（电子、通信、计算机及国防）周度换手额占全A的比例，已从7月初历史峰值49.7%回落至37.2%，基本回到今年4月初水平。

换手额前1%、前5%个股及前10名个股占全A的比重也同步回落至4月初水平。

这意味着→ 板块内的集中交易和仓位拥挤已被充分消化——"拥挤度"这个核心风险指标已经大幅退潮。

自10月10日起，主要宽基A股ETF成交额快速放大；历史规律显示，每当上证综指跌破关键整数关口，ETF均录得持续净流入。

本轮净流入结构与2024–2025年不同：资金不再集中于沪深300 ETF，而是更均衡地分布于沪深300、中证500、中证1000、创业板指及科创50等各类产品。

这反映出市场参与者的布局更加多元化，支撑基础比前几次更广。

全A盈利增速在二季度同比加速至29.4%，显著高于一季度的9.3%，上半年整体实现19.5%的盈利增长；瑞银预测全年全A盈利增长15%。

关键信号：尽管股价明显回调，市场一致预期的盈利预测并未下修，创业板和科创50的2026年盈利增长预期保持稳定。

用大白话说＝ "股价跌但盈利预期不跌"，历史上这种背离往往说明调整是情绪驱动、而非基本面出了问题。

瑞银提示，公募基金赎回压力是短期主要扰动。部分在5–6月上涨期买入基金的投资者，8月反弹后账面回到盈亏平衡，存在"解套即赎回"的动机。

这一效应可能在短期内带来一定抛压，但瑞银认为赎回压力能否快速消化，是判断科技板块能否真正企稳的关键验证节点。

这意味着→ 最大的不确定性已从"基本面会不会恶化"转向"散户的赎回情绪还要多久才能释放完"——性质不同，烈度也不同。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。