中美争铜推高价格预期，中东原油运费仍为一年前七倍
nashnova research
中美同步争夺精炼铜令2026年供应缺口升至95万吨，中东原油出口已恢复九成四但运费飙升至一年前七倍，大宗商品市场正被供应结构而非需求故事重新定价。
中美为什么同时在抢铜？
美国截至9月已囤积约75万吨超出正常需求的库存，抢在关税落地前锁定供应。
中国方面，废铜合规成本上升导致再生铜杆产量同比暴跌54%（减少约66万吨），精炼铜被迫填补缺口——精铜杆产量增加约30.5万吨。
这意味着→ 中国多吃的精炼铜大部分是原料替代，不是终端需求变好；两国同时从一个池子里舀水，池子就见底了。
铜价能涨到哪里？
叠加矿山供应弱于预期，美国以外市场供应缺口被上调至2026年约95万吨、2027年约22万吨。
铜价预测随之上修：2026年底14,700美元/吨（原13,735），2027年均价15,400美元/吨（原13,800）。
主要下行风险：经济增长走弱、投资者多头撤退、关税预期下降令美国进口放缓。用大白话说＝ 涨价逻辑靠供应缺口撑着，一旦需求那条腿软了，价格回落会很快。
中东原油出口恢复了，运费为什么还这么贵？
截至10月18日当周，中东原油出口约每日1,700万桶，相当于战前水平的94%；但成品油流量仅恢复约一半，原油与成品油之间出现明显分化。
全球平均原油运费从一年前约每桶3美元升至20美元以上，中东航线超过35美元。
用大白话说＝ 原油"量"回来了，但运费里藏着战争风险溢价（约7美元）、转运成本（约4美元）、燃料成本（约4美元）等多层加价——量恢复不等于成本恢复。
高运费会怎样传导到下游？
参与阿曼湾船对船转运的超大型油轮平均往返约23天，而直接穿越霍尔木兹仅约10天，运输效率下降本身就是持续性成本。
这意味着→ 高运费扩大产地价差、压缩炼厂利润率；炼厂若因此减产，反过来还会支撑成品油价格。
成品油供应恢复进度能否加快，是判断中东运费高位能否持续的核心变量。
央行抢黄金——现在连"存哪里"都在变？
8月全球央行购金约79吨，远高于2022年前月均17吨的水平；季调三个月均值约每月85吨，中国贡献较大份额。
8月外国央行存放于纽约联储的黄金减少40吨，英格兰银行托管黄金增加46吨。
这反映出储备安全讨论已从"要不要持有黄金"延伸到"黄金存放在哪里"——地缘信任正重塑央行资产配置的物理布局。
铝、铁矿石、天然气、煤炭——还有哪些信号值得留意？
铝：中国铝锭与铝棒合计库存89.7万吨，环比降11%、同比降5%；但铝棒库存同比仍增8%，不同产品库存压力并不一致。
铁矿石：中国从非传统来源（澳、巴、南非以外）前九个月进口约1.51亿吨，同比增16%。年度均价每变化10美元，非传统供应量可能波动1,300万–1,500万吨。
天然气：2026年12月TTF合约约88欧元/兆瓦时，隐含约51%的概率认为今冬霍尔木兹LNG流量仅为正常水平的25%。若通行量回升持续，约18欧元的风险溢价存在回落空间。
煤炭：17个内陆省份电厂煤炭库存升至8,410万吨（月增13.2%），但仍比去年同期低10.5%；动力煤价格微涨，焦煤坑口价周环比跌3.5%，两者并未同步走强。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。