日元资本回流加速，日本养老金或增持32万亿日元国债
nashnova research
日本机构与居民正系统性地把资金从海外搬回国内，过去12个月对外证券投资已转为净卖出1.5万亿日元。若最大买家——管理320万亿日元的政府养老金基金跟进调仓，日元和日本国债市场将迎来又一轮结构性冲击。
日元贬了十几年，现在风向为什么变了？
自2011年起日元实际有效汇率累计贬值约50%，核心原因是日本资金持续流向海外追逐更高收益。
日本央行2024年启动加息，2026年9月政策利率已升至1.25%；10年期和30年期国债收益率分别来到约3%和4%。
这意味着→ 日本国内利率不再是"近乎零"的状态，资金留在国内终于能赚到利息——驱动资本外流的根本动力正在消失。
钱已经在往回搬了吗？
截至2026年8月的12个月里，日本投资者对外国证券的净买卖已转为净卖出1.5万亿日元，银行是主要卖出方，所得资金转买日本国债。
财务省数据显示，截至10月24日日本投资者已连续六周净卖出外国债券。
零售端同步转向：面向个人的日本国债月销售额已超过1万亿日元，定期存款资金流入重新活跃——此前十年间定期存款利率几乎等于活期，毫无吸引力。
用大白话说＝ 不光是大机构在撤，普通人也开始把钱从海外或活期账户搬进国债和定期存款。
日本企业还在往外投钱吗？
过去十五年日本企业持续海外扩张，需要卖出日元换外币。但存量海外投资已经足够大，产生的股息和留存收益反过来覆盖了新增投资需求。
2022年至2025年间，海外投资的股息及留存收益平均相当于年度新增海外投资额的103%。
这意味着→ 日本企业整体已不需要净卖出日元来支撑海外扩张——曾经最大的日元卖压来源之一，已经自然消退。
最大的变量——320万亿日元养老金基金会怎么动？
日本政府养老投资基金（GPIF）管理约320万亿日元（约合2万亿美元）公共养老金储备，是全球最大的养老基金之一。
2025年度资产配置审查中，GPIF维持国内债券目标权重25%不变。分析认为，这可能反映出基金判断日元收益率仍有上升空间，等待更好的买入时机。
据大久保琢司测算，当前利率环境下国内债券合理权重应显著高于25%。若目标权重升至35%，对应约32万亿日元国内债券净买入需求，外国债券将是最可能被减持的资产。
这轮再平衡走到哪一步了？
资本回流已在机构、零售、企业三个层面同步展开，但最大的潜在资金流动——GPIF调仓——尚未发生。
用大白话说＝ 目前是"散兵先动、主力未发"的阶段。GPIF何时启动配置调整，将决定这轮日元再平衡的深度和持续性。
这反映出一个更大的图景：日元十几年的贬值周期可能正在接近尾声，而拐点的确认取决于这只全球最大养老基金的下一步动作。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。