智谱AI开源GLM-5.2，港股单日最高涨48%
Alina Collins
智谱AI宣布将开源旗舰模型GLM-5.2，周一港股盘中最高涨48%至1620港元；IPO以来累计涨幅已超780%，但午间回落至1404港元，市场对估值可持续性仍存分歧。
GLM-5.2到底强在哪？
最核心的参数：100万token上下文窗口（一次能"读"进去的文本量，相当于好几本书）。
配套推出GLM Coding Plan订阅方案，定价约为Anthropic旗下Claude Code / Claude Max高级套餐的十分之一。
这意味着→ 智谱AI延续了中国AI公司的同一套打法：用极低价格撬走西方高价模型的存量用户。
股价涨了这么多，大行怎么看？
摩根大通将智谱AI目标价上调至1400港元，维持"买入"评级。
美银美林分析师Alex Liu给出的逻辑：估值溢价来自经常性收入增速更快、人才密度更高、政府及公共机构支持力度更大，以及企业端收入的领先优势。
用大白话说＝ 大行认为智谱AI贵得有道理——赚钱快、人才强、背后还有政府撑腰。
政府支持为什么被视为关键差异？
Wocom Securities投资经理Mike Leung的判断："普遍认为，政府支持对于在中国大陆成功开发或部署大语言模型至关重要。"
智谱AI股东中包含国有企业及地方政府——但硬币另一面是，该公司已被列入美国商务部出口管制实体名单，无法从美国采购半导体等先进元器件。
这反映出一个两难：政府背景在国内是加分项，在国际供应链上却是减分项。
对手Minimax为何掉队这么多？
Minimax周一跌逾2%，报约387港元，较今年3月历史高点1330港元已累计回落约71%。
摩根大通已将其目标价从1000港元下调至约400港元，评级"中性"。
这意味着→ 与智谱AI的分化根源在于商业模式：Minimax主要依赖消费端应用和海外拓展，缺乏政府及企业端的收入支撑。
接下来最该盯的风险是什么？
美银美林Alex Liu指出，两者估值差距意味着存在"Minimax补涨交易"的空间，时间节点或在7月锁定期届满之后。
但Wocom的Leung持相反看法：基石投资者锁定期结束后开始套现，两家公司股价均将面临下行压力。
用大白话说＝ 7月解禁是分水岭——届时大股东能卖了，当前的高估值到底撑不撑得住，一试便知。
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