智谱AI募资后流通量仍仅8%，低流通风险持续
Claire Weston
智谱AI以每股1588港元增发约40亿美元新股，股价当日一度涨22%，但配售完成后自由流通比例仅约8%——低流通结构至少延续至明年1月，估值争议同步升温。
募了40亿美元，为什么流通量还是这么低？
智谱AI增发1980万股新股，叠加本周约2600万股解除锁定，看似供给不少。
但基石投资者承诺继续持有，实际进入二级市场的股票极为有限。
这意味着→ 据彦云家族办公室第一副总裁黄瑞文估算，有效自由流通比例仅约8%，仍属低流通股。
8%的流通量，对投资者意味着什么？
用大白话说＝ 可交易的股票太少，任何一笔大额买卖都能剧烈推动股价。
黄瑞文表示："价格波动性和对大型机构交易的敏感度将持续偏高。"
这反映出该股上市以来累计涨幅达1650%、同时也是彭博追踪的市值逾450亿美元亚洲上市股票中波动率最高标的的底层原因。
低流通状态什么时候才会改变？
最早要等到明年1月——届时另有约40%已发行股份将解除锁定。
作为对比，竞争对手MiniMax锁定期届满后，自由流通比例已达约70%（汇丰控股估算），同时计划再募资最多144亿港元。
这意味着→ 在解锁之前，智谱AI的价格仍将被极低的流通量主导；解锁之后，股价则面临大量新增供给的考验。
分析师看好的理由是什么？
摩根大通将目标价从1800港元上调至2000港元，理由是AI模型竞争力强且具备全球扩张能力。
智谱AI最先进的模型在Artificial Analysis指数中位列中国企业最高，全球排名仅落后于Anthropic、xAI和OpenAI。
嘉实资本投资组合经理米罗诺夫虽指出估值远高于同行，但仍持乐观态度，认为"其模型获得了良好评价"。
看空一方的核心担忧是什么？
智谱AI去年营收同比翻倍至7.243亿元人民币，但净亏损扩大至47亿元人民币，超出分析师预期。
以年度经常性收入计算，市盈率约90倍，远高于Anthropic的约20倍。
飞马基金管理公司董事总经理庞宝林表示："很难说这一水平的估值是合理的，因为大量涨幅建立在情绪之上，并被极低的流通量放大。"
他还指出，基石投资者随时可以出售股份，这对股价构成"重大不确定性或潜在压力"。
明年1月的解锁，为什么是关键节点？
届时约40%的股份解锁，自由流通量将大幅增加，低流通溢价可能被稀释。
用大白话说＝ 如果股价在流通量充足时仍能站住，说明市场真的认可这个估值；如果站不住，之前的涨幅就更多是流通量幻觉。
智谱AI还在寻求上海上市，若成行将进一步增加供给——双重上市叠加解锁，明年上半年是估值的真正压力测试期。
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