大摩闭门会：中国资产进入盈利验证阶段，港股对美元流动性更敏感
nashnova research
摩根士丹利闭门会将美联储加息路径上修至3.75%-4%，同步下调港股与A股指数目标，判断中国资产从全面做多转向结构性选择——盈利能否兑现，成为下一阶段核心验证点。
美联储为什么又要多加息？
核心原因是通胀比预期更顽固：7月核心PCE月环比0.25%，8月预测同样接近0.25%，远高于此前预期的约0.17%。
大摩将基准情形调整为9月和12月各加息25个基点，2027年3月再加25个基点，政策利率升至3.75%-4%。
这意味着→ AI建数据中心短期拉动设备、电力、专业服务需求，这笔资本开支目前推高物价，还没到降成本的阶段。
居民在还债，消费为什么没跟上？
大摩把居民去杠杆分两阶段：2021-2023年是房地产回报下滑驱动；2023年中之后变成信心不足，家庭主动压低负债目标。
三项指标都在改善：居民债务/可支配收入从约110%降至100%以下；偿债率从12.4%高点降至不足11%；负债/资产比2025年中开始好转。
用大白话说＝ 居民是靠"少借钱、多还钱、多存钱"来修复的——债务降得快，但消费也被同步压低，所以资产负债表好看了，零售数据却还在探底。
杠杆率这么高，政策能大干快上吗？
2021年中国总债务占GDP约275%，广义政府债务约占GDP的88%——起点杠杆高，难以简单复制大规模公共部门扩张。
经常账户顺差占GDP从2019年约0.6%升至2025年的3.8%，出口在一定程度上充当缓冲。
这意味着→ 大摩给政策的定性是"托而不举"——兜底可以，大幅刺激很难，名义增长压力（2026年GDP平减指数仅约0.8%，2027年可能降至0.2%）会持续压制企业和居民的现金流。
股票指数还有多少空间？
大摩9月初下调目标价（看到2027年6月）：恒指26550、恒生国企8900、MSCI中国80、沪深300为4880。
按会议时点测算，主要指数仅剩中个位数上涨空间，港股目标下调幅度更大。
盈利预期分歧明显：市场一致预期MSCI中国2026年盈利增长12%-13%，大摩自己的预测只有约6%。
用大白话说＝ 如果盈利更接近大摩的低预测，指数要继续涨就得靠估值扩张——但全球利率在往上走，估值扩张恰恰最难。
港股为什么额外承压？
港币紧盯美元，美联储加息通过联系汇率直接传导至香港融资条件，成本上升更快。
香港市场资金流动限制少，全球流动性一紧，容易出现"提款机效应"——外资先从限制最少的市场撤钱。
这反映出 港股的脆弱性不只是基本面问题，更是流动性管道问题：对美元利率的敏感度天然高于A股。
大摩现在选什么股、避什么股？
配置从全面做多转向结构选择：提高金融板块关注，精选池加入中国银行和宁波银行。
同时暂时移出高贝塔科技股北方华创——在利率上行、盈利存疑的环境下，高波动不再是优势。
这意味着→ 当前阶段的关键词是低估值、现金流稳定、股息确定性，而不是弹性和成长故事。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。