熊猫债离岸使用比例创历史新高，中国成全球低成本融资来源
nashnova research
为什么外资突然来中国借钱？
核心驱动力是利差：中国10年期国债收益率仅1.68%，同期美国5.23%、日本3.09%。这意味着→ 同样借一笔钱，在中国的利息成本可能只有美国的三分之一。
瑞银今年8月发行20亿元熊猫债，票息仅1.78%，创外资金融机构五年期熊猫债的历史最低。
用大白话说＝ 中国的钱现在是全球主要经济体里最便宜的，外资发行人"闻着味就来了"。
谁在借？市场结构发生了什么变化？
几年前熊猫债市场以中国企业境外实体和外资车企为主；如今匈牙利、斯洛文尼亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦、印尼等"一带一路"沿线国家，以及德意志银行、摩根士丹利、法国农业信贷银行等国际金融机构相继入场。
外资发行人今年募资1155亿元人民币，是去年全年的两倍；市场份额从三年前的13%升至47%。这意味着→ 熊猫债正在从"中国企业的海外窗口"变成"全球借款人的融资工具"。
澳大利亚矿企福特斯克和巴西铁矿石巨头淡水河谷也在筹备首单熊猫债，说明这一趋势仍在加速。
点心债和银行贷款也在跟进吗？
点心债（在中国大陆以外发行的人民币债券）今年销售额已破1万亿元人民币，超越去年全年纪录；非中国发行人占比从23%升至35%。
人民币融资扩张不限于债券：中国国有银行也在跨境提供更具竞争力的人民币贷款，哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的国有金融机构正在洽谈新的人民币贷款。
这反映出，低利率红利正沿着"债券→贷款"的路径从资本市场扩散到银行信贷市场。
政策层面为什么放行？
2022年底中国监管机构出台新规，允许熊猫债发行人将募集资金兑换为外币，无论用于境内还是境外——这打通了资金出境的政策通道。
人民币过去一年对美元升值逾6%，缓解了资本外流压力，为放开资金出境提供了条件。
用大白话说＝ 监管层的逻辑是：贸易顺差积累了大量人民币，与其让钱"闲置"在国内，不如借给外国人用，同时推动人民币国际化。
这笔便宜钱有什么隐性成本？
对于需要将人民币资金换成其他货币使用的借款方，汇率对冲成本约3%——这意味着→ 利差优势会被大幅侵蚀，1.78%的票息加上3%的对冲成本，总成本接近4.8%，与美元融资差距大幅收窄。
但如果借款方本身有人民币贸易结算需求，就能完全绕开对冲成本。星展银行高级经济学家谢光威指出："你用人民币融资、用人民币结算，那笔额外成本就留在自己口袋里。"
人民币今年上半年已结算中国货物贸易的29%，较上年同期提升一个百分点。这反映出，能真正"免费"享受低利率的借款方池子正在慢慢变大。
这个市场能持续扩张吗？
关键变量是人民币贸易结算比例能否继续提升——结算比例越高，能绕开对冲成本的借款方越多，熊猫债的吸引力才越扎实。
目前29%的结算占比意味着超过七成的中国贸易仍用美元等货币结算，低利率红利的"可及人群"仍有天花板。
用大白话说＝ 中国的钱确实便宜，但能不能用得上、用得划算，取决于你跟中国做多少生意——这是决定熊猫债市场天花板的核心问题。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。