中金：全球经济失衡近20年高位，AI是核心驱动
N.R. Finch
中金研报指出，全球经常账户失衡已升至近20年高位，AI热潮从实体贸易和金融配置两端同时放大这一失衡，是理解当前全球经济格局的核心变量。
全球经济失衡到底是怎么回事？
经常账户（一国与外部世界的贸易和收入往来总账）失衡在金融危机后曾连续收窄约十年，但2020年起重新走阔，目前处于近20年最高水平。
这意味着→ 全球"谁多赚、谁多花"的天平再次严重倾斜，已成为市场和政策讨论的焦点。
这一轮失衡和上一轮有什么不同？
中金归纳了三点结构性变化：第一，美国"花得比赚得多"的主因从次贷危机前的居民借钱消费变成了政府大幅举债；双边关税只能改变逆差在各国间的分布，很难缩小总逆差。
第二，商品贸易失衡的载体从低端消费品转向中高端制造品——比如半导体设备、服务器，而非廉价日用品。
第三，金融维度上，海外资金对美国股票等权益资产的配置占比持续走高，顺差国也更分散，这意味着→ 调整失衡的难度比上一轮更大。
AI在其中扮演什么角色？
实体端：美国AI投资一枝独秀，大量进口服务器、芯片、电子元件和电力设备，直接拉大商品贸易逆差。
金融端：AI盈利预期吸引全球资金涌入美国科技资产，推高资产价格、改善融资条件，反过来又支撑更多投资和进口。
用大白话说＝ 实体贸易和金融配置形成了一个自我加强的循环——AI越火，美国越需要进口，全球资金越往美国跑，失衡就越大。
三种情景下资产会怎么走？
基准情景：AI热潮延续、美国高赤字不变，经常账户逆差和全球失衡大概率继续扩大；全球资金持续流入美国科技资产，短期支撑美元汇率；杠杆出清和高估值消化后，AI链相关板块仍可能具有吸引力。
温和再平衡：需要美国收紧财政、中国扩内需、欧洲加大投资三方协同推进，失衡才有望温和收敛——中金认为难度较大。若美国逆差收窄主要靠财政整固，美债供给减少有助于压低期限溢价，但美元的利差和资金流入支撑也会边际减弱。
尾部风险：若AI投资回报持续不及预期或杠杆风险骤升，估值大幅调整甚至引发连锁去杠杆，风险资产下跌；若增长放缓与通胀回落同时出现，国债等安全资产受益，美元短期获流动性支撑，人民币汇率波动加大。
投资者最该盯住哪个变量？
中金强调，经常账户失衡本身未必直接冲击资产价格，但其驱动因素和演变路径才是关键。
这意味着→ 真正的检验节点是：AI资本开支能否持续兑现盈利预期——这决定了基准情景能否成立，也决定了全球资产的方向。
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