30年美债收益率再破5%，"廉价时代"结构性终结
Miles Bennett
同样是破5%，这次市场为什么不慌了？
2023年30年期美债收益率也破过5%，但很快回落，多数人当时认为只是短暂异常。
这一次，投资者反应明显不同——不再押注利率会迅速回落，而是开始主动调仓适应高利率。
阿波罗首席经济学家Torsten Sløk直接建议客户：「为短期、中期和长期持续高利率做好仓位准备。」
用大白话说＝上一次破5%，大家觉得是发烧；这一次，大家开始接受这可能就是体温本身变了。
"廉价时代"靠什么撑了50年？
英国《金融时报》专栏作家Rana Foroohar撰文指出，过去50年美国经济依赖三根廉价支柱：廉价资本、廉价劳动力、廉价能源。
廉价资本：全球买家争着买美债，压低了借钱成本。
廉价劳动力：全球化让企业可以用最低工资找到工人。
廉价能源：石油美元体系保证了稳定且便宜的能源供给。
这意味着→ 美国企业和政府长期享受低成本环境，而大多数市场参与者的模型和直觉全是在这个环境里校准的。
三根支柱现在怎么松动了？
资本端：每一次美债拍卖，国际买家都在减少而非增加；石油美元体系的根基也在被侵蚀。
劳动力端：劳动力短缺、大规模罢工、移民限制收紧、部分领域工会壮大，共同推高工资——但企业医保成本上升和AI冲击形成部分抵消。
能源端：中东局势持续紧张，直接冲击亚洲能源进口国；美国退出气候承诺，可能导致长期资本从美国流向亚洲大国。
这反映出三根支柱不是某一根在松，而是同步在动——这才是结构性变化的信号。
谁在把长端利率往上推？
不断攀升的政府债务、加剧的地缘政治摩擦、蔓延的民粹主义——三个慢变量同时发力。
这意味着→ 贷款人要求更高的风险溢价来补偿不确定性，直接推高了30年期这类长端利率。
用大白话说＝借钱的人越来越不让人放心，所以出钱的人要求更高的利息，这笔账最终体现在长期国债收益率上。
AI能把利率压回去吗？
Foroohar提出两种截然不同的情景，目前无法判断哪个会发生。
乐观情景：AI生产力效益广泛扩散，耶鲁大学预算实验室模型显示美国国家债务将大幅下降，通胀随之回落。
悲观情景：AI仅沦为企业裁员压缩成本的工具，其基础设施建设大量消耗芯片、土地、水和电力，反而制造新的通胀压力。
这反映出AI目前的净效果仍是未知数——巨头们已在大量吞噬房地产、芯片、水资源和电力，推高了这些资源的整体价格，最终结果尚需数年才能看清。
AI究竟是压低还是推高长期利率？
BULL
生产力广泛扩散
耶鲁模型显示国家债务将大幅下降，通胀随之回落。
历史先例
过去的技术革命最终都降低了成本，AI或许也不例外。
BEAR
基建吞噬资源
芯片、土地、水、电力需求激增，已在推高整体价格。
收益集中风险
若AI仅是裁员工具，成本压缩红利归企业，通胀压力归社会。
用大白话说＝AI到底是帮忙省钱还是换个方式花钱，现在谁也说不准，答案要等好几年。
对普通投资者意味着什么？
大多数市场参与者的整个职业生涯都在低利率环境中度过，直觉和模型都是在"廉价时代"校准的。
这意味着→ 过去管用的资产配置逻辑——低息借钱、加杠杆、押注利率回落——可能系统性失效。
用大白话说＝如果利率回不到从前，那些靠"钱便宜"赚钱的策略就需要从根上重新想。
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