施纳贝尔警告核心通胀黏性，欧洲央行加息路径现分歧
Claire Weston
欧洲央行执委施纳贝尔警告核心通胀动能依然强劲，天然气价格仍比战前高约40%；但比利时央行行长温施认为冲击已消退，鹰鸽分歧令加息路径面临不确定性。
油价跌了，为什么施纳贝尔说"没回到战前"？
施纳贝尔在罗马论坛上直言：中东和平推动能源价格回落，但和平协议仍然脆弱，市场在较长期限上仍指向更高油价。
天然气价格仍比战前高出约40%，管道运输与供应链压力仍处高位，能源库存需要补充。
这意味着→ 油价下跌只是表面缓解，供给端的成本压力并未真正消退，企业和消费者感受到的价格仍在高位。
核心通胀为什么比整体通胀更难降？
欧元区整体通胀已从峰值回落，但核心通胀（剔除能源和食品后的物价变化——更能反映经济内在的涨价压力）反应远不及整体通胀明显。
用大白话说＝ 油价降了，加油便宜了，但你去餐厅吃饭、请人修水管，这些价格还在涨——这就是核心通胀的黏性。
施纳贝尔还点名三个新风险：欧洲热浪、莱茵河低水位、AI投资热潮，认为它们正在支撑全球需求并增加通胀压力。
温施为什么唱反调？
比利时央行行长温施在同一场活动上表示，此轮冲击似乎已经消退，油气价格有望较快回归甚至低于初始水平。
他的核心逻辑：如果冲击根源消失前，第二轮效应（涨价从能源传导到工资再传导到其他商品的连锁反应）未能显著显现，货币政策就无需大幅收紧。
这反映出 欧洲央行内部对同一组数据的解读截然不同——施纳贝尔看到的是未消退的风险，温施看到的是正在消退的冲击。
市场在押什么注？
随着油价持续下行、通胀降速快于预期，交易员已削减对今年进一步加息的押注。
这意味着→ 市场站在了更接近温施的一边——认为紧缩周期接近尾声。
但施纳贝尔的警告与市场定价方向形成对照：如果核心通胀数据在未来几个月不降反升，市场可能被迫重新定价，鹰鸽分歧能否随数据收窄，是判断政策路径的关键观察点。
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