中信建投：港股反弹非反转，牛市需跨盈利与流动性两关
0xBroomberg
中信建投研报判断本轮港股上涨本质是超跌后的估值修复，而非牛市反转。从反弹走向真正牛市，需要跨越企业盈利改善和美元流动性松弛两大门槛。
这轮反弹长什么样？
港股与全球AI硬件走出「跷跷板」——7月以来韩股、日股因去杠杆下跌，港股反而走强，与年初格局形成镜像。
反弹并非全面上涨，而是K型分化：互联网、消费、汽车等应用端领涨，前期拥挤的AI硬件明显回撤。
这意味着→ 资金不是在"看好港股"，而是在全球AI交易主线切换时，找到了一个估值被压到历史低位、AI硬件敞口又低的承接池。
反弹靠的是什么？
AI应用商业化门槛降低：DeepSeek等厂商持续压低模型调用价格，港股互联网平台凭借用户、流量、支付、广告等场景重新获得定价空间。
政策端释放流动性红利：央行行长潘功胜7月7日明确表示，国家外汇储备将提高在港资产配置比例；外汇储备增配与南向通扩容形成政策共振。
美元没有进一步收紧：7月美元指数维持区间震荡，给前期被压制的估值打开了修复窗口；同时港股盈利下修速度放缓，低估值资产具备修复条件。
凭什么说还不是牛市？
7月恒生指数涨幅明显高于恒生科技指数，上涨动力主要来自资金轮动、低估值修复和空头回补——不是盈利全面改善。
用大白话说＝ 涨的原因是"太便宜了有人捡"，不是"公司真的赚到更多钱了"。
指数快速上涨后，单纯靠估值和资金驱动的空间会逐渐收窄。
第一道门槛：盈利能不能跟上？
2023年以来港股盈利回升缺乏弹性，本轮AI产业周期的利润更多集中在上游硬件，港股互联网平台仍处于资本开支扩张+行业竞争加剧阶段。
这意味着→ 盈利预期还没形成稳定支撑；只有当互联网平台盈利预测停止下修、AI应用开始贡献实质收入、汽车与本地生活价格战趋于理性，才可能从反弹转向趋势行情。
研报提示：8月进入中报季，重点公司财报表现是关键验证窗口。
第二道门槛：美元流动性松不松？
美债30年期收益率一度站上5%，港股作为离岸市场对美元流动性极度敏感，估值天花板仍受压制。
二季度主动偏股型基金港股仓位已降至15.1%，较一季度下降7.4个百分点。这反映出低仓位意味着一旦预期改善，资金有回补空间。
但风险没有消失：年末仍有新一轮解禁高峰，2027年一季度还将面临2026年三季度港股IPO后基石投资者解禁的压力。
中信建投的底线判断是什么？
在企业盈利改善和美元流动性宽松两大门槛真正跨越之前，当前行情的定性仍是：压力最大时期过去后的超跌估值修复。
用大白话说＝ 最坏的时候过了，但离真正的牛市还有距离——盈利要见底回升、美元要松手，两个条件缺一不可。
Content is for reference only, not financial advice.