中金：港股反弹靠仓位再均衡，持续上行仍需财政或科技催化
Nashnova编辑部
恒指自6月底低点反弹13.2%，但中金拆解后发现几乎全靠估值驱动、盈利贡献极低——这意味着→ 反弹的燃料是情绪修复而非基本面好转，持续上行仍需财政加码或AI商业化突破。
这轮反弹到底是什么在涨？
领涨的不是上半年的明星板块，而是跌得最狠的那批：可选消费反弹26.2%、医疗保健25.2%、原材料17.9%，呈现典型的"高切低"。
阿里、美团、京东等电商龙头一度涨超40%；反观上半年的光纤、铜箔、大模型概念股，回调幅度超过60%。
用大白话说＝ 资金从拥挤的科技仓位里被"挤"出来，涌向之前没人要的板块——这不是新钱进场，而是旧钱搬家。
反弹的钱从哪来——估值还是盈利？
中金拆解后发现：恒指13%涨幅中，估值贡献了11%，盈利贡献极低；恒科情况几乎一样。
估值修复的来源是风险溢价收窄（情绪改善），而非无风险利率下行——同期中美加权港股无风险利率反而从3.6%升至3.9%。
这意味着→ 市场不是因为"钱变便宜了"才涨，而是因为"恐慌退潮了"才涨。这种反弹弹性高，但根基浅。
上半年三重压力，现在解决了几个？
中金归纳港股上半年弱势的三重约束：①内需走弱拖累消费；②港股结构缺AI硬件，互联网龙头在AI行情中落后；③IPO密集、美债利率高企、资金持续流出。
只有第三个有明显改善：7月南向资金日均流入28.6亿港元，远高于6月的12.9亿和5月的净流出；海外资金7月底连续两周流入，为近三个月首次。
前两个约束基本未变——7月底政治局会议增量政策有限，政策加力信号弱于"924"和4月关税后的两次会议。
恒指和恒科，谁还有空间？
恒指估值已回到历史均值附近，前期博弈的赔率基本兑现，中金维持短期中枢26,000–27,000点。
恒科前期跌幅更深，当前估值仍处历史偏低分位，赔率优势尚未耗尽。
这意味着→ 如果后续美债利率下行或互联网龙头出现催化，恒科的弹性将明显大于恒指。
科技波动最大的阶段过去了吗？
中金自有的AI压力指数上周一度接近2025年4月和11月泡沫担忧最高点，表明压力已至历史极端；最近一周数据回落。
这反映出科技板块的恐慌性抛压可能正在消退，但要大幅向上仍需新催化打开需求"天花板"。
科技之外，中金建议适度均衡至创新药、部分互联网、黄金和有色金属——后两者受益于美债利率回落预期。
反弹能变成趋势行情吗？
中金明确：资金再均衡和低估值只能支撑阶段性反弹，中长期走出持续行情需要两个"时刻"之一出现。
"924时刻"：财政政策向居民消费端真正加码——类似2024年9月24日的政策转向力度。
"DeepSeek时刻"：互联网龙头实现AI商业化突破——让市场看到盈利而非只有故事。
用大白话说＝ 现在的反弹是"跌多了弹一下"，要变成"真正涨起来"，要么政府花钱让老百姓消费，要么大厂证明AI能赚钱——两个都没出现之前，别把反弹当反转。
Content is for reference only, not financial advice.