中金：A股回调已反映过度悲观预期
N.R. Finch
沪深300自6月高点回撤7%，中小盘跌幅更深达17-18%，中金策略团队认为短期悲观预期已被充分定价，未来1至2周反弹窗口随时可能打开。
这轮下跌到底是被什么砸下来的？
中金将回调归因于四重压力叠加：海外AI叙事转负、韩国杠杆风险传染、美伊局势推升油价、以及A股自身微观结构过热。
这意味着→ 不是单一利空在起作用，而是外部三重冲击碰上内部拥挤交易，四股力量同时发力才造成这种级别的回撤。
上证指数年内收益率再度转负，今日跌2.1%，自4月7日以来首次跌破年线（250日均线）。
AI叙事怎么就从利好变成了利空？
苹果因存储涨价对Mac和iPad提价，Meta考虑向外部开放部分AI算力——市场开始担心AI上游的高景气正在反噬下游需求。
用大白话说＝ 之前大家觉得"AI带动一切涨"，现在发现上游赚的钱可能是从下游口袋里掏的，乐观预期被打了折扣。
创业板指自高位回撤约15%，科创50回撤约10%，是这轮跌幅最集中的板块。
韩国股市出了什么事，怎么还传染到A股了？
与韩国市场相关的全球杠杆ETF规模一度超过500亿美元，日交易量在韩国股市成交中占比较高。
随着存储叙事转向，韩国综合指数自高点累计跌27.5%，杠杆交易止损形成负向螺旋——越跌越被强平，越强平越跌。
这意味着→ 风险情绪沿着"韩国杠杆ETF → 美股科技 → A股科技硬件"的链条逐级传导，A股并非孤立下跌。
A股自己有没有问题？
6月下旬日成交额冲到3.8万亿元，换手率超过6%——交易本身已经过热。
上周四、周五TMT板块占A股交易额比重升至52%的历史最高水平，半导体单一行业占比达20%。
用大白话说＝ 市场几乎一半的钱挤在同一个赛道里，非AI板块被大量抽血，一旦风向转变，踩踏的烈度自然更大。
中金凭什么说"悲观已经够了"？
沪深300股权风险溢价（衡量股票相对债券吸引力的指标）已回到历史均值上方，股息率升至2.7%——估值已隐含相当悲观的预期。
中金援引旗下研究指出，判断AI泡沫的三大标准——是否提升生产力、加杠杆情况、二级市场估值——目前整体仍处于相对健康状态。
Anthropic和OpenAI的年度经常性收入仍在持续增长，这反映出AI商业模式的盈利闭环逻辑并未被破坏，只是情绪过度修正。
如果要布局，中金建议看哪里？
景气成长线：AI基础设施相关的光通信、PCB及上游材料，以及进入临床数据验证阶段的创新药。
周期改善线：供需格局好转的电网设备、石化化工、工程机械，以及地缘不确定性下相对受益的油运、小金属。
中金中期维持A股震荡上行判断，认为国际秩序重构与中国产业创新这两大核心驱动力尚未动摇；市场波动环境下，红利低波资产或具备相对抗跌属性。
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