AT1债券成全球债券抛售痛点，德国房贷行最惨
nashnova research
全球债券抛售中，房地产敞口大的银行AT1债券跌幅最惨烈——德意志抵押银行AT1跌破每欧元80美分，LBBW首次跌破面值。这意味着高利率正在沿「政府债→AT1→房地产信用」链条逐级传导痛感。
AT1债券是什么，为什么它最先痛？
AT1债券(额外一级资本债券，银行为满足监管资本要求而发行的一种"最后防线"债券——风险最高、收益也最高)是银行资本结构中最脆弱的一层。
这意味着→ 一旦市场对银行资产质量产生担忧，AT1债券的价格会比普通债券跌得更快、更深。
以欧元对冲计价的AT1综合指数自8月以来总回报已下跌2%，由正转负；个别银行的跌幅是指数的2到4倍。
谁跌得最惨？
德国德意志抵押银行(PBB)一笔3亿欧元AT1债券跌至每欧元80美分以下，同期跌幅超过9%，成为9月欧洲AT1市场表现最差的债券。
德国巴登-符腾堡州立银行(LBBW)一笔7.5亿欧元、2030年可赎回的AT1债券首次跌破面值，为逾一年来首次，跌幅是综合指数的两倍。
用大白话说＝ 两家银行的共同特征是房地产贷款占比高——PBB把商业地产融资定为「核心业务支柱」，LBBW房地产敞口约占总敞口的五分之一。
利率上行怎么就打到了房地产银行？
根源在于政府债券收益率大幅上行：伊朗战争持续超预期推高能源价格，美联储主席沃什(Kevin Warsh)释放鹰派信号，进一步打压长债。
这意味着→ 房地产行业高度依赖债务融资，利率上行直接压低资产估值、削弱借款人信用，银行存量贷款压力加大、新增贷款空间被压缩。
开普勒-科夫勒信贷研究主管巴泰勒米指出，此轮走势「与2023年和2024年如出一辙」——彼时美国商业地产担忧曾令PBB的AT1债券跌至每欧元20美分。
痛感还在蔓延吗？
压力已从AT1市场向外扩散：德国公寓收购商Net Zero Properties Sarl提高发行条款后仍未说服投资者，被迫放弃5亿欧元融资计划。
欧洲房地产企业发行的次级债券价值也大幅缩水。
TwentyFour资产管理组合经理利赫瓦指出，部分欧洲银行——尤其是德国银行——的商业地产质量在本轮抛售之前已在走弱。这意味着→ 若利率市场缺乏回暖，商业地产敞口大的AT1债券将持续跑输指数。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。