BCA：股债正面碰撞，或只有股市下跌才能终结债市熊途

利率压力已在技术层面发出明确信号。2年期美债收益率近期重新升破联邦基金利率，过去30年这一形态每次出现均触发了美联储加息。与此同时，核心CPI持续高于2%，PPI终端需求（剔除能源与食品）同比升至5.25%，4月6个月年化增速达6.6%。BCA判断，霍尔木兹危机短期内不会结束，油价上行风险仍然偏大，这意味着美债收益率大幅下行的条件并不具备。

美联储的处境极为被动。无论下次会议选择加息还是按兵不动，股票投资者的反应都将是负面的。若不加息，债市可能反而进一步抛售——因为在通胀上行、经济仍有韧性的背景下，央行拖延越久，未来需要加息的幅度就越大。落后于通胀曲线的央行，对股债均是利空。

股市内部结构的脆弱性同样不容忽视。标普500涨跌线已在指数创新高的同时掉头向下，仅55%的成分股站上200日均线，成分股间隐含相关性跌至历史最低。剔除TMT后，标普500仍远低于2月高点。BCA认为，相关性的均值回归将是触发整体指数大幅回调的导火索，高收益债信用利差的走阔已在提前发出警示。

美国家庭持股规模已达可支配收入的创纪录250%，财富效应正在持续刺激消费与AI资本开支。超大规模云厂商的数据中心投资不会停止，除非其股价下跌或股权融资成本显著上升。BCA由此得出核心结论：只有股市下跌，才能释放更广泛经济体中的通缩力量，抵消油价与食品价格带来的通胀冲击。

美元方面，BCA维持"走出美元"（G.O.D.）论断。美元等权重指数近期相对全球同类资产的表现已出现疲软，标普500与贸易加权美元均未能跑赢，即便TMT持续大幅领先非TMT板块。BCA建议投资者利用美元与美股的阶段性强势，逐步降低对美国金融资产的配置。