科技股权融资潮背后：AI资本开支扩张引发债券市场担忧
Taylor Wilson
Alphabet、SpaceX本月合计完成1600亿美元股权融资创纪录，但债券投资者并未因此安心——他们将其视为更大规模举债的前兆，而非债务的替代。
股权融资破纪录，债券投资者为什么反而更紧张？
Alphabet完成850亿美元股票出售，SpaceX以750亿美元完成史上最大IPO，OpenAI、Anthropic、Meta也在排队。
这意味着→ 公司拿到的股权资金不是用来还债的，而是用来追加AI资本开支——股权融资越多，后续举债空间越大。
用大白话说＝ 这些公司先卖股票垫厚家底，然后再拿更厚的家底去借更多钱，债券持有人看到的不是"减负"，而是"加杠杆的前奏"。
AI资本开支的数字到底有多大？
摩根大通将2030年前AI与数据中心相关支出预测上调至5.5万亿美元，比半年前的估算多出约4000亿美元。
该行预计未来五年高评级债券市场将为数据中心融资2.1万亿美元，同样高于此前预测的1.5万亿美元。
这意味着→ 债券市场要在五年内多吞下6000亿美元科技债，供给压力是实打实的。
SpaceX的财务状况为什么值得单独关注？
SpaceX账面现金1008亿美元，但标普预计到明年底将消耗约1130亿美元，2028年再消耗约900亿美元——现金烧完后，必须继续卖债和卖股。
本次发行的20年期和30年期债券尽管预期未来数年持续负现金流，仍获投资级评级。
这反映出评级机构对SpaceX的信心建立在远期盈利假设上，而非当前现金流——一旦假设落空，投资级评级本身就是风险源。
市场价格已经在"说话"了吗？
SpaceX 250亿美元债券上市即走弱，截至周五相对国债的账面损失约3.6亿美元。
Alphabet宣布股票出售后，其债券同样走软；美国高评级科技债风险溢价本月升至0.79个百分点，高于5月底的0.74个百分点。
用大白话说＝ 买家不是不买，而是开始要求更高的回报才肯接——市场正在给AI债务重新定价。
20年、30年甚至100年——谁在承担技术淘汰风险？
SpaceX和英伟达本月均发行了20年期和30年期债券，Alphabet今年2月更发行了100年期英镑债券。
科技行业历史上不乏曾被看好最终消亡的公司——数字设备公司（Digital Equipment Corp.）和Lycos都曾是明星。
这意味着→ 债券投资者的收益天花板是固定利息，但下行风险是本金大幅损失，这种不对称性在超长期限债券上被极端放大。
乐观派和悲观派各看到了什么？
先锋集团投资级信用联席主管纳拉亚南认为股权出售是"非常积极的信号"——管理层愿意接受股权稀释，说明对AI计划有足够信心。
但资金管理人正变得更挑剔，要求更高回报；发行方也越来越多转向海外市场，以避免美国买家承接压力过大。
贝尔德信用首席施罗姆的判断最直接：超大规模云厂商"可以大量发债，但代价是支付越来越高的利差"。这一利差压力能否倒逼科技公司约束资本开支，将决定本轮AI债务周期的可持续性。
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