伯恩斯坦：CoreWeave跑输大盘、IREN跑赢，目标价分别74美元和100美元
nashnova research
伯恩斯坦借英国AI算力云企业Nscale递交S1之机发布对标报告，维持CoreWeave跑输大盘、IREN跑赢大盘评级，核心分歧在于：算力供给一旦转松，谁先扛不住。
CoreWeave为什么被看空？
伯恩斯坦给出跑输大盘评级，目标价74美元，采用25.5倍EV/EBIT（企业价值/息税前利润）估值。
核心逻辑：当前数据中心供给紧张，CoreWeave确实受益；但随着行业算力供给逐步宽松，它将是最先受冲击、影响最大的一批。
这意味着→ CoreWeave的高增长建立在"供不应求"这个前提上，一旦前提松动，估值就要重新算。
报告强调，CoreWeave能否在供给宽松周期中守住客户黏性，是验证这一看空判断的关键。
自建产能为何比租赁更受青睐？
伯恩斯坦明确表态：更看好自建产能模式。IREN和Nscale走自建路线，CoreWeave则大量依赖机房租赁。
自建的好处：更好把控项目经济效益与资产残值（设备退役后还值多少钱）。
自建的代价：资本投入更高，项目落地风险也更大。
用大白话说＝ 租房子灵活但不是你的资产，买房子贵但长期算账更划算——伯恩斯坦押的是后者。
Nscale上市，给行业格局带来什么新信息？
Nscale当前在运算力仅55兆瓦，远低于CoreWeave上市时的360兆瓦，体量差距明显。
但Nscale在建管线中76%为自主建设，方向上与IREN一致，现有站点租赁占比31%。
地域上，Nscale业务重心在海外，有助于拿下主权客户订单，并可利用海外低廉电力成本构筑优势；CoreWeave和IREN以美国市场为核心。
伯恩斯坦明确表示：Nscale的S1文件并未改变其对相关公司的估值逻辑。
加密矿企转型AI基础设施，凭什么被集体看好？
矿企手握规划总规模约32吉瓦的电力资源储备，具备快速交付已通电就绪机房壳体的能力。
这意味着→ AI行业最大的瓶颈之一是"算力交付时效"——谁能最快把机房交出来，谁就占先机，矿企恰好有这个能力。
过去两年，矿企已签约输出约9吉瓦电力产能，落地交易超20笔，合约总价值逾1800亿美元。
各标的评级和目标价一览？
IREN：跑赢大盘，目标价100美元。
TeraWulf：跑赢大盘，目标价36美元；Cipher Digital：跑赢大盘，目标价32美元。
Core Scientific：跑赢大盘，目标价32美元；Riot Platforms：跑赢大盘，目标价35美元；CleanSpark：跑赢大盘，目标价24美元。
MARA Holdings：同步大市，目标价17美元——板块内唯一未获跑赢评级的标的。
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