伯恩斯坦：HBM明年涨价2至2.5倍，云厂商AI资本开支或增30%
Miles Bennett
伯恩斯坦预计HBM明年涨价2至2.5倍，叠加传统存储涨价与GPU厂商加价传导，超大规模云厂商AI资本开支或需增加约30%——一场贯穿存储供应链的成本再平衡已不可避免。
HBM为什么突然要大幅涨价？
传统DRAM过去一年已累计涨价约4.5倍，而HBM受年度合同锁定，价格几乎没动。
这意味着→ 同样一片晶圆，做传统DRAM的收入约为做HBM的2倍，毛利更高达近3倍——供应商没有动力继续把产能留给HBM。
三星在2026年一季度财报会上已明确表态：非HBM的DRAM利润率已超过HBM，并暗示2027年这一差距将"大幅收窄"。
用大白话说＝ 存储厂商在用脚投票——哪边赚钱多就往哪边排产能，HBM不涨价就没人愿意做。
涨2至2.5倍，为什么不是更多？
若要让HBM每片晶圆收入追平传统DRAM，理论上需要涨3倍。
伯恩斯坦给出的2至2.5倍预测低于这个数字，这反映出供应商担心定价过激会伤害下游AI生态的整体需求。
这意味着→ 即便涨完，HBM的盈利能力明年仍低于传统DRAM，只是差距会明显收窄——供应商在"多赚钱"和"别把客户吓跑"之间找平衡。
云厂商的账单为什么不止涨一点？
HBM在英伟达VR200机架售价中仅占约5%，涨价2至2.5倍直接推高机架售价约6%。
但英伟达为维持75%毛利率，会将HBM成本涨幅放大约4倍转嫁——机架售价因此可能上涨约24%。
用大白话说＝ HBM涨了1块钱，英伟达往下游加了4块钱——GPU厂商的"加价乘数"才是成本冲击的放大器。
综合HBM直接传导（约4%）、英伟达加价（约15%）、传统DRAM与NAND涨价（约14%），云厂商AI资本开支总体需增加约30%。
谁能从这轮涨价中获益？
伯恩斯坦大幅上调三大存储厂商2027财年每股盈利预测，较市场一致预期高出25%至40%：三星高约26%，SK海力士高约32%，美光高约38%。
三者目标价同步上调：三星44万韩元（约26%上行空间）、SK海力士330万韩元（约20%）、美光1,300美元（约15%），均维持「跑赢大市」评级。
这意味着→ 伯恩斯坦认为市场尚未充分定价HBM涨价带来的盈利弹性，随着价格谈判在未来数月落定，一致预期将被迫向上修正。
有没有意外的受益者和输家？
若云厂商为绕开GPU厂商的加价而选择直接采购HBM，亚洲ASIC（专用芯片）服务商的商业模式正好能满足这一需求。
伯恩斯坦点名联发科为潜在受益方，该股过去两个月已累计上涨约130%，维持「跑赢大市」评级，目标价新台币4,380元。
输家方面，纯NAND供应商铠侠因不涉及HBM业务，无法分享涨价红利，伯恩斯坦维持「跑输大市」评级，目标价日元40,000元。
这套逻辑最大的验证节点是什么？
伯恩斯坦将三大存储厂商的估值方法从市净率切换至市盈率——理由是当前利润率与股本回报率将达到历史前所未有的水平，旧的市净率参照已失去意义。
这意味着→ 如果HBM重定价未能如期落地，上述盈利预测和估值体系将同时面临下修压力。
用大白话说＝ 一切赌注都押在"HBM确实能涨价"这一个前提上——价格谈判的结果，就是这套逻辑最大的验证节点。
Content is for reference only, not financial advice.