Bernstein：Kalshi与Polymarket因缺乏分发渠道或成并购标的
N.R. Finch
Bernstein报告指出，主要预测平台在过去八个月内纷纷自建交易所，Kalshi与Polymarket因技术完整但用户分发不足，被认为是合理的收购标的——预测市场正与体育博彩、消费金融融合为一场并购浪潮。
各大平台为什么突然都在自建交易所？
过去八个月，几乎每家主要消费级预测平台都在做同一件事：同时掌控用户入口和交易所基础设施。
具体动作密集：DraftKings收购Railbird推出自有交易所DKeX；Robinhood与苏斯奎哈纳合作搭建Rothera；Coinbase收购The Clearing Company后推出事件合约；Flutter建立双FCM结构（同时接入多个交易所的合规架构）保留多交易所接入权。
这意味着→ 以前平台只做"前端分发"、把交易送到别人的交易所去撮合，现在它们要把从用户到撮合到清算的整条链路都握在自己手里。
自建交易所的经济账算得过来吗？
数据已经给出答案：Robinhood把世界杯高交易量合约从Kalshi切到自家Rothera；DraftKings6月下旬将预测市场交易从芝商所和Crypto.com迁移至DKeX。
用大白话说＝ 以前这些交易量产生的手续费和数据价值流向第三方，现在全部留在自己口袋里。
规模已经不小：Coinbase预测市场年化收入约1亿美元；Robinhood今年已交易超160亿份事件合约；DraftKings消费者预测市场年化交易量接近34亿美元。
Kalshi和Polymarket为什么会变成收购标的？
Bernstein分析师伊恩·摩尔的核心判断：Kalshi和Polymarket拥有完整的交易所技术栈，但在用户分发端明显落后。
这意味着→ 它们有"引擎"但缺"入口"——对于已有海量用户但缺交易所牌照和技术的平台来说，买下来比自己建更快。
这反映出一个结构性转变：预测市场的竞争已经不是"谁的合约设计好"，而是谁能同时拥有用户和基础设施。
谁的竞争位置最强？
Bernstein认为Robinhood和Coinbase目前地位最强——两者都把大规模消费者用户群与完全自有的受监管基础设施结合在了一起。
DraftKings通过收购Railbird缩小了差距，但仍在追赶。
报告甚至提到，Flutter与DraftKings合并这种"极不可能"的组合也有战略价值：可削减促销支出、提升获客效率，并在预测市场基础设施和做市层面形成协同。
用大白话说＝ 行业正在从"各做各的"走向"能合就合"，跨界并购的门槛在快速降低。
监管的不确定性会怎样影响这场整合？
CFTC（美国商品期货交易委员会）正在就事件合约推进正式规则制定，但各州博彩监管与联邦监管之间的法律争议尚未厘清。
这意味着→ 监管边界模糊会同时影响两件事：并购的时机（谁敢先出手）和估值定价（不确定性越高、卖方越便宜）。
Bernstein的整体判断：预测市场、体育博彩和消费金融正在融合为单一竞争格局，此前看似不可能的跨界组合——博彩商买交易所、交易所买博彩商——均已进入可能性区间。
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