伯恩斯坦维持美光目标价1300美元，预计存储短缺延续至2028年

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这季度美光到底赚了多少？

四财季营收542.29亿美元，环比增长30.8%，比伯恩斯坦预估高出6%、比市场共识高出5.3%。

最亮眼的是NAND闪存（一种用来存数据的芯片）：平均售价环比涨了约30%，远超伯恩斯坦预测的18%；DRAM（另一种芯片，负责运行中的临时记忆）售价也涨了"百分之十几的高段"。

不过经营利润率80.7%，比预估低了2.3个百分点——原因不是生意变差，而是员工激励奖金一次性推高了运营费用。

管理层给出2027财年一季度收入指引600亿–630亿美元，环比再增11%–16%，比市场共识高出约8%–13%。

每股收益指引36.84–38.84美元，高于伯恩斯坦预估3%–9%。这意味着→ 美光自己认为需求增速还没有见顶。

唯一的瑕疵是毛利率指引约86.0%，比预期低约1个百分点，还是同一笔奖金在销货成本端作祟。伯恩斯坦判断这笔逆风后续会减弱，涨价将推动后几个季度毛利率回升。

美光将2027财年净资本开支上调至逾500亿美元（伯恩斯坦自己的模型只预估了450亿），上半年约250亿、下半年更多。

用大白话说＝大部分钱是在提前盖"洁净室"（芯片制造的超净车间），目的是让2028年底及之后的产能卡位赶上需求。

这反映出美光正在押注：短缺至少再持续两年，现在砸钱扩产是抢占市场的窗口期。

美光已签26份战略客户协议，覆盖2030年前收入的35%以上，管理层预计未来升至约50%。加上非战略客户的采购订单，2027财年产出已有75%以上被锁定。

客户财务承诺金额升至320亿美元，绝大多数为现金定金。

但伯恩斯坦留了一记冷静注脚：320亿美元仅相当于约1500亿美元剩余履约义务的约两成。这意味着→ 八成的承诺并没有真金白银担保。报告直言"我们仍然怀疑战略客户协议的可执行性"——最坏情形下，没收定金的承诺在短缺结束后未必守得住。

高带宽内存（HBM，专门给AI芯片配套的超快内存）2027年供货协议已基本敲定，价格显著更高。

但美光表示这将收窄HBM与常规DRAM之间的利润率差距。用大白话说＝ HBM虽然卖得更贵，赚钱能力仍然不如普通内存——因为制造工艺更复杂、良率更低。

四财季云内存业务毛利率落后于其他业务，伯恩斯坦解读为"很可能因为HBM利润率低于常规内存"。与此同时，核心数据中心业务收入占比从一年前的14%升至33%。

伯恩斯坦维持1300美元目标价，估值锚为7.6倍一年期前瞻市盈率；按2027财年预期每股收益173.33美元算，对应仅6.1倍市盈率。

回购是托底力量：美光将在2026年12月9日后加大回购，伯恩斯坦援引共识预期称到2028财年末可产生2500亿–3000亿美元自由现金流，若全部返还股东，对应21%–25%的"收益率"。

但报告的核心节点很明确：短缺能否真正延续至2028年，是整套估值逻辑成立与否的前提。美光市值约1.2万亿美元，年初以来涨了约270%——如果短缺提前结束，上面所有的乐观假设都要打折。

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