伯恩斯坦维持高通中性评级，目标价较现价低37%
Claire Weston
伯恩斯坦给高通的目标价140美元，比现价低了近四成——苹果订单流失、盈利连降两年，数据中心故事还没讲清楚。
140美元目标价怎么算出来的？
算法很直接：2027财年预期每股收益9.77美元 × 约14倍市盈率 = 140美元。
报告发布时高通收盘价221.90美元，这意味着→ 伯恩斯坦认为市场目前对高通的定价偏高了约37%。
评级维持"与大市同步"（既不建议买，也不建议卖），用大白话说＝ 分析师觉得这只股票短期内没什么特别值得下注的方向。
数据中心业务：故事讲了，数字呢？
高通自己说数据中心业务到2027财年要做到"数十亿美元"规模，但伯恩斯坦认为这话太模糊——没有明确边界，也没有拆分模型。
高通主攻的是低成本推理（把训练好的AI模型跑起来、回答用户问题的那个环节），但英伟达、AMD以及各大云厂商都在自研芯片，这意味着→ 高通作为后来者要证明自己能从这些巨头手里抢到份额，难度不小。
市场还在关注高通是否会收购Tenstorrent（一家AI芯片初创公司）来补能力短板，目前没有官方确认。
苹果订单缩减为什么是最大风险？
苹果订单流失被列为最值得关注的结构性风险，影响是双重的：手机芯片卖得少了，技术授权费也可能缩水。
手机芯片端：苹果份额变化加上存储器涨价，短期内会压制安卓手机厂商的采购需求。
技术授权端（QTL）：高通靠专利收取授权费的合同明年4月到期，续签谈判的走向，加上与华为的关系现状，都是悬而未决的变量。这反映出高通的利润并不只靠卖芯片，授权费这条线一旦松动，影响会超出表面数字。
汽车和XR能不能撑起新故事？
汽车业务年化收入已超50亿美元，分析师追问：2029财年约80亿美元的目标是否该上调？
XR方面（智能眼镜、头显等设备），高通CEO提到智能眼镜销量已达数千万副，伯恩斯坦认为2029年XR收入超20亿美元的目标可能太保守了。
用大白话说＝ AI大模型越来越依赖端侧算力，手机、眼镜、车机都要更强的芯片——这对高通是顺风，但能吹多大还要看投资者日怎么说。
盈利为什么会连降两年？
伯恩斯坦预测高通调整后每股收益将连续两年下滑：2025财年实际值12.03美元 → 2026财年预计10.64美元 → 2027财年进一步降至9.77美元，累计下降约19%。
这意味着→ 即使新业务在增长，苹果订单流失和业务结构变化带来的拖累更大——增量还填不上缺口。
利润率方面：数据中心等非手机业务占比提升后，毛利率和营业利润率会怎么走，目前没有清晰路径，苹果订单减少的具体冲击还需管理层量化。
投资者日要看什么？
资本回报方面，高通近期回购加分红合计73亿美元，超过同期自由现金流的100%，还宣布了200亿美元新回购计划——分析师质疑这种力度能否持续。
数据中心扩张要花钱，大手笔回购也要花钱，这意味着→ 两者可能互相挤压，管理层需要说清楚优先级。
6月24日投资者日的核心看点：管理层是否会拿出一份涵盖数据中心业务的完整财务目标模型——如果只是重复"数十亿美元"的模糊说法，市场大概率不会买账。
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