Bernstein：半导体飙升并非泡沫，盈利修正撑起“超级周期”

过去五个月费城半导体指数表现极其强劲，涨幅高达66%，年内回报率更是达到了惊人的162%。这一表现不仅远超标普500及纳斯达克指数，更让半导体板块成为资本市场最受关注的领域。

尽管涨势惊人，但当前的行情与以往依靠估值扩张推动的泡沫存在本质区别。根据Bernstein发布的最新研报分析，自3月初以来，SOX指数的上涨几乎完全由盈利增长驱动。目前该指数市盈率维持在28倍左右，尚未触及历史峰值。

这轮结构性行情的核心在于企业盈利预期的急剧修正。Bernstein数据显示，年初至今指数成分股的未来12个月盈利预期大幅上调了约69%。这种修正速度在历史上非常罕见，显示出行业基本面正在发生实质性的改善。

AI需求引发溢出效应

AI算力需求的爆发正处于“约束交易”的延续阶段，并产生了显著的溢出效应。这股洪流不仅带动了GPU和内存板块的爆发，还拉动了半导体设备、光模块、模拟芯片以及近期CPU等相关板块的全面上涨。

在细分市场中，不同板块的表现呈现出显著的分化态势。内存板块平均股价年内翻了三倍以上，但由于投资者对行业见顶风险的忧虑，其估值倍数反而有所下降。相比之下，英伟达和博通等厂商虽然业绩强劲，其估值扩张则显得相对温和。

值得注意的是，市场资金目前更倾向于追逐具有高增长爆发力的领域。Bernstein分析指出，如果作为底层基础设施的GPU等加速器提供商无法保持长期成功，整个半导体生态系统的繁荣可能面临难以持续的风险。

设备厂商受长期看好

基于当前的逻辑，Bernstein对全球半导体及设备板块维持积极立场。团队维持对英伟达和博通的“跑赢大盘”评级，并认为若以未来2027财年的预期每股收益衡量，这两家公司的估值仍处于合理区间。

同时分析师对AMD的看法也转为积极。研报认为AMD在CPU需求复苏及AI加速器市场中具备巨大潜力，并预测其每股收益有望在2028年达到20美元。这反映出市场对AI相关核心标的的信心依然稳固。

在半导体设备领域，应用材料、科磊和泛林研究同样获得了“跑赢大盘”的评级。分析认为，晶圆厂设备支出的长期增长趋势非常明确，且这些企业拥有强劲的服务业务支持和良好的资本回报纪律。