Bernstein：代币化RWA市值涨40%破510亿美元，股权代币化竞争格局加速分化
Miles Bennett
代币化真实世界资产（RWA）总市值突破510亿美元，年初至今涨幅40%，同期加密大盘跌约20%——机构资金正在绕开币圈周期，单独押注代币化赛道。
510亿美元的市场，钱都流向了哪里？
私人信贷占比约47%居首，美国国债约30%，大宗商品约9%。这意味着→ 机构最先代币化的不是"炒的资产"，而是固定收益和信贷——风险最可控的那一层。
链上持有者总数超过91.7万，年初至今增长约60%。用大白话说＝ 不只是钱在进场，人也在进场，而且速度比资金增长还快。
底层公链方面，Provenance（39%）和以太坊（33%）合计承载逾七成活动。两条链吃掉大部分份额，格局已经相当集中。
股权代币化——两条路径到底差在哪？
代币化股权年初至今增长130%，从7亿美元升至16亿美元。Bernstein认为行业正沿两种模式分化，差距是结构性的，不是表面区别。
路径一：交易基础设施模式。 经纪商买入底层股票并托管，用区块链代币做凭证，支持全天候交易。用大白话说＝ 代币只是一张"交易收据"，你不是真正的股东——股息和投票权都不跟着代币走。Robinhood向欧盟投资者提供的代币化美股就是这种。
路径二：结算与交易所基础设施模式。 区块链直接充当股份的结算层，代币持有人享有完整所有权，和传统上市证券同等保护。这意味着→ 代币本身就是股份，不是股份的影子。Figure、Bullish、Securitize正在搭建这套受监管的基础设施。
Coinbase的"第三条路"——万能交易所是什么意思？
Coinbase走的是Bernstein所称的"多资产单一交易所"混合路径：面向非美国投资者推出代币化股票、股票永续合约和Pre-IPO永续合约，同时为美国投资者提供受监管的加密衍生品。
其代币化股票与底层股份一比一挂钩，具备自动股息分配和可编程链上功能。用大白话说＝ 它想把股票、加密、衍生品全塞进一个平台，用一个账户搞定。
Coinbase目前是唯一受CFTC监管、能向美国投资者提供全球加密衍生品准入的期货佣金商（FCM）。这反映出它的"万能交易所"定位不只是产品堆叠，背后有牌照护城河。
监管松不松绑，决定哪条路能跑出来？
SEC已提议废除第611条和第610(e)条规则。若获通过，代币化股票将可在去中心化场所更自由地交易，无需强制走传统交易所的合规路由。
2025年12月，SEC向DTC发出代币化股权试点无异议函，并批准纽交所和纳斯达克允许代币化证券在各自交易所交易。这意味着→ 监管层已经从"观望"转向主动开闸测试。
行业仍在等待"创新豁免"政策落地——一旦实施，代币化美股就能在美国境内交易。Bernstein将其定性为下一阶段增长最明确的催化剂。
谁在领跑，交易量说明了什么？
代币化股权月度转账量从2025年9月的5亿美元跃升至今年5月的36亿美元，6月19日年化运行率已达53亿美元——两个月内翻逾一倍。
头部平台排名：Figure以189亿美元资产规模居首（主要靠私人信贷驱动），Securitize 43亿第二，Ondo 38亿、Circle 30亿、Tether 25亿紧随其后。
这反映出赛道还远未定局——前五名的资产结构和路径各不相同，监管能否如期松绑，将决定最终由哪条路径主导。
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