法巴上调谷歌目标价至450美元，押注TPU外销潜力
nashnova research
法国巴黎银行将谷歌母公司Alphabet目标价上调至450美元，核心押注是自研AI芯片TPU的外部销售——到2028年累计收入可达800亿至1000亿美元，但利润率短期承压、供应链交付仍是最大悬念。
法巴为什么现在上调目标价？
新目标价450美元，较Alphabet周二收盘价351.40美元隐含约28%上行空间。
核心逻辑不是搜索或广告，而是谷歌自研的TPU（张量处理器，专门跑AI模型的芯片）从自用走向外销。
这意味着→ 法巴认为TPU不只是谷歌内部的基础设施，而是一门独立可定价的芯片生意。
TPU外销的钱从哪来？
法巴估计，TPU外销到2028年可累计带来800亿至1000亿美元收入。
已公开的客户包括AI公司Anthropic和资产管理巨头黑石集团。
目前Alphabet已锁定逾5吉瓦的可识别TPU产能承诺，大部分交付预计2027年启动。
用大白话说＝ 订单已经签了、产能已经占了，关键是能不能按时交货。
收入节奏长什么样？
法巴分年度预测：2026年超40亿美元 → 2027年超400亿美元 → 2028年约300亿美元。
2027年是爆发年，收入从40亿跳到400亿，十倍级放量。
这意味着→ 如果2027年大规模交付延迟，整个收入曲线都要重画。
估值方法变了什么？
旧方法：30倍市盈率 × 2027年每股收益预测13.85美元。
新方法：26.5倍市盈率 × 2028年每股收益预测17美元。
用大白话说＝ 倍数降了、但盈利预期推高了，目标价反而更高——法巴在押注TPU外销能把盈利做大。
利润率会被拖累多少？
TPU外销会做大经营利润的绝对金额，但会拖低谷歌云的经营利润率。
预计2027年摊薄约115个基点，2028年摊薄逾50个基点。
这反映出TPU外销是一门前期重投入的生意——先上规模，利润率后面再修复。
最大的不确定性在哪？
供应链约束可能影响TPU的交付节奏，而TPU业务的经济模型披露有限。
2027年大规模交付能否如期落地，是这套估值逻辑能否兑现的核心验证节点。
这意味着→ 法巴画了一张很漂亮的收入曲线，但验证窗口只有一个——2027年的产能交付。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。