美银牛熊指标触发出卖出信号，股债背离持续扩大

当前市场走势与1997年末的熔断式上涨高度吻合，且该形态仍在持续演绎。高盛数据显示，看涨期权仓位再度爆发式攀升，创下有记录以来最大规模的追涨浪潮之一。与此同时，期权偏斜指标大幅回落，下行保护被迅速抛弃，投资者对严重下行风险几乎毫无戒惧。

美银牛熊指标刚刚触及8，正式触发华尔街最受关注的逆向卖出信号之一。美银策略师Hartnett写道，市场在仓位和盈利层面已达到"共识性极度看多"，加上收益率向上突破，建议适度获利了结；但他同时指出，在历史性IPO窗口到来之前，没有人会主动削减多头仓位，真正的政策收紧将在未来数月CPI触及4%至5%之后才会到来。

债市与股市之间的背离是当前最值得警惕的结构性风险。标普500与美国10年期收益率倒数之间的背离依然巨大，而MOVE指数与标普500的裂口同样悬而未决——股市究竟还能忽视债券波动率的爆发式上升多久，是市场当前面临的核心问题。

通胀压力同样不容忽视。德意志银行指出，当前证据压倒性地指向一个由资本开支和需求驱动的周期：美国软件CPI今年年化涨幅超过60%，资本品通胀升至1990年代初以来最高水平，北亚出口同比增速接近40%，三个月年化增速逼近历史纪录。三星最新薪资协议显示，芯片工人年度奖金高达40万美元，相当于基本工资的8倍。

BCA Research警告，若美联储在增长和通胀双双保持强劲的背景下迟迟不加息，将被迫在后期实施更激进的紧缩，而落后于通胀曲线的美联储通常对股票和债券均构成利空。

对冲层面，随着VIX逼近某种自然底部，VIX看涨价差期权的吸引力正在上升。VIX 6月20/30看涨价差期权目前提供约8倍的最大赔付比，被视为当前性价比较高的尾部风险对冲工具。