美银：AI板块持仓拥挤，超额收益空间收窄

nashnova research

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"买AI卖消费"这笔交易，到底挤到什么程度了？

美银基于主动基金行业敞口(基金在各行业上投入资金的比例)数据发现：工业品相对非必需消费的仓位已接近历史高位。

与此同时，IT服务、消费金融、软件等被视为"AI颠覆受害者"的板块，仓位则接近历史低位。

这意味着→ 市场上的主动基金经理几乎都在做同一件事——买AI资本开支受益者、卖白领消费。当所有人挤在同一侧，再靠这个方向赚到超额收益就很难了。

美银对科技/媒体/电信(TMT)板块整体持中性看法，认为大型科技股的风险和回报已更合理地反映在股价中。

苹果和微软仍是"稳定核心持仓"，超过80%的基金持有它们，但因基准权重本身很大，实际上略被低配。

用大白话说＝几乎所有基金都买了苹果和微软，但由于这两只股票在指数里占比太高，基金持有的比例反而还没追上指数——这不是看空，而是"太大了，配不满"。

主动基金的非标普500敞口已逼近历史低位，约15%，2024年曾低至14%，而2020年为20%。

现金水平自2024年以来持续处于低位，美国存托凭证(ADR，即在美国上市的外国公司股票)持仓约2%，近年基本未变。

这意味着→ 基金经理的钱几乎全押在标普500成分股上，手头现金也不多——如果市场出现新机会，腾挪空间非常有限。

美银表示，近期越来越多客户开始问"有没有跟AI无关的成长股"，医疗保健公司重新进入基金经理视野。

美银认为医疗保健板块具备特异性(即个股走势更多由自身基本面驱动，而非跟大盘齐涨齐跌)，同时受益于人口老龄化需求和AI在医疗领域的应用。

目前约10%的基金超配医疗保健，而2015年和2019年前后接近20%。这反映出该板块当前拥挤程度较低，潜在抛售压力相对有限。

医疗保健的关键制约是政策风险，尤其是美国中期选举前，政策变动可能冲击板块估值。

另一个短期压力来自税损卖出(机构在年底前卖出亏损股票以抵扣税款)：美银筛选出年初至今跌幅超10%且被广泛超配的标普500成分股，这些股票此后又平均多跌了约6个百分点。

美银认为抛压可能尚未结束——上月机构并未大举卖出，而该策略的回报在10月通常最差。用大白话说＝历史规律是"现在卖出，最早11月再买回来"。

最拥挤(被大量基金超配)：Meta、星巴克、菲利普莫里斯、康菲石油、嘉信理财、Vertex、波音、博通、Corteva、Welltower、Constellation Energy。

最被忽视(持仓远低于基准)：新闻集团-B、孩之宝、荷美尔食品、Texas Pacific Land、伊瑞保险、汉瑞祥、Generac、天宝导航公司、Amcor、金科、Eversource Energy。

这意味着→ 拥挤的股票面临一旦共识松动后的集中抛售风险，而被忽视的股票若基本面改善，反而有预期差带来的超额收益空间。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。