美银调研：中概互联网投资者情绪跌至近年低谷，字节威胁升级
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美银美林走访港陆机构投资者后发现，中概互联网情绪已跌破2025年4月和2024年9月的低点，几乎每场对话都出现「无力感」——困境已从估值问题演变为基本面叙事的整体缺失。
投资者到底有多悲观？
KWEB指数年初至今累计下跌约30%，同期MSCI中国指数跌幅约15%——互联网板块跑输幅度显著。
尽管估值已处于历史低位，多数受访者表示不愿以高于15倍市盈率的价格买入任何中概互联网股票。
这意味着→ 便宜不再是买入理由；投资者要的不是低估值，而是一个说得通的基本面故事，但目前没有。
钱没配AI硬件，被套在互联网——机会成本有多痛？
核心矛盾：未能足量配置AI芯片及硬件股带来了高昂的机会成本，而互联网股虽然便宜，基本面不确定性却太高，买入逻辑立不住。
宏观端雪上加霜：4月、5月消费数据疲软，618购物节表现平淡，市场对中国消费的共识判断已从中性转向悲观。
投资者对跨境投资监管收紧可能引发的流动性外溢效应的担忧，甚至超过了对互联网公司直接监管风险的警惕。用大白话说＝ 他们更怕资金通道被收窄，而不是某家公司被罚款。
AI模型这么多，谁能赢？
受访机构普遍认同「AI任务分流」趋势正在形成——不同任务路由至最适配的模型，而非单一最佳模型。这意味着→ 这一格局整体有利于中国模型发展，但也让赢家更难判断。
智谱被多数投资者视为AI模型领域的「质量标杆」，GLM5.2在用户吸引力方面表现突出；但其高估值存在明显分歧，尽管市场普遍认为智谱2026年底10亿美元ARR指引偏于保守。
MiniMax被部分投资者认为模型能力略落后于第一梯队。由于可流通股份有限且估值偏高，机构在中国AI模型股票上的整体仓位依然较低。
字节跳动的威胁到底升级到什么程度？
字节跳动近期举办云计算大会后，投资者对其在AI及云计算领域的竞争力担忧明显加剧——这是本次调研中讨论热度上升最显著的议题。
阿里巴巴受冲击最直接：年初至今股价走弱被归因于宏观压力、云计算竞争加剧、南向资金卖出三重作用。多位投资者预计阿里云6月季度同比增速达40%以上，但字节跳动竞争及更多国企可能进入GPU租赁市场，令阿里云长期盈利能力承压。
用大白话说＝ 阿里云短期增速不差，但投资者担心的是：如果字节和国企都来抢GPU生意，阿里云的利润空间会被不断压缩。
腾讯的AI预期是不是已经见底？
多位受访者认同腾讯是AI投资叙事从基础设施向应用层转移的核心受益者，对其AI进展的负面预期可能已经见底。
围绕微信Agent，投资者反馈从中性到正面不等；但也有投资者认为微信Agent上线带来的EPS下行压力是当前弱势的主因，表示将等待2027年EPS预期可能出现的下调后再重新评估。
这反映出 腾讯的分歧点很具体：不是"AI行不行"，而是"微信Agent的投入期要拖多久、利润要让多少"。
个股里谁最被看好、谁最被冷落？
网易被多空双方普遍视为共识性买入标的：即将纳入南向通、AI及宏观敞口有限、新游戏上线带来清晰的EPS上行路径。
快手因旗下AI视频业务Kling传出潜在融资消息而获关注提振，但字节跳动的同类竞品仍是主要隐忧。美团在一季度业绩超预期后关注度回升，多数投资者认为股价应随单位经济效益改善而向上修复。
PDD及腾讯音乐在财报后关注度明显下降，投资者普遍表示缺乏明确的抄底逻辑。这意味着→ 当前市场的选股逻辑非常防御——有故事的才敢碰，没故事的再便宜也不看。
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