伯里做空美光：存储芯片超级周期存疑
Taylor Wilson
伯里为什么选美光下手？
伯里在Substack上称美光"是周期性的最佳诠释"——涨时过头，跌时也过头。
美光6月底发布超预期财报后股价曾冲高，但远期市盈率已从11倍跌至7倍，市场情绪迅速逆转。
这意味着→ 即便业绩超预期，市场仍在重新定价周期风险——好消息已经不够用了。
韩国砸钱建厂，谁在制造过剩？
韩国总统李在明宣布规模至少135万亿韩元的超大型芯片项目，三星和SK海力士将在西南部新建工厂。
巴克莱估算，这批投资占韩国GDP约2.6%——用大白话说＝一个国家把近3%的经济产出押在了一个行业上。
大规模且加速推进的扩产，将把行业整体产能推至历史高位，AI数据中心所需的DRAM短缺最早可能在明年消散。
中国产能会不会再补一刀？
长鑫存储（中国最大DRAM厂商）正筹备IPO，计划募资至少295亿元人民币，有望成为2022年以来中国最大IPO。
据摩根士丹利数据，中国占2028年前全球DRAM晶圆净增量的30%，仅次于韩国。
长鑫存储今年一季度利润已超200亿元人民币，即便被美国国防部列入黑名单，扩张势头未减。若苹果最终成为其客户，扩产还会进一步提速。
三巨头的垄断地位真的稳吗？
三星、SK海力士和美光合计控制全球约90%的DRAM市场，并垄断高带宽内存HBM（一种专供AI芯片的高速存储）的生产。
但这一寡头格局并不稳固——北京和首尔的政治意志随时可能扰动供需平衡。这反映出存储芯片已从纯商业品变成AI时代的战略资产，定价逻辑不再只看供需。
用大白话说＝三家公司的护城河不是技术垒起来的，而是产能垒起来的——一旦别人也砸钱建厂，护城河就变浅了。
"超级周期"叙事还站得住脚吗？
半导体分析师此前以创纪录利润和长期客户合同为据，力推"超级周期"叙事。
但彭博观点指出：当估值如此剧烈波动、政治因素又能随时改变供需格局时，这不像超级周期，更像老周期换了个AI外壳。
伯里自2008年以来的多次末日预言未能兑现，但这一次他的逻辑链条清晰：供给在扩张，需求增长未必跟得上，估值已经在回落。
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