伯里警告AI五巨头暗藏逾3万亿美元表外风险
nashnova research
"大空头"迈克尔·伯里撰文警告，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文已积累超过3万亿美元表外承诺，这意味着→ 市场可能严重低估了AI基建热潮背后的真实负债规模。
3万亿美元的"隐形账单"到底是什么？
伯里估算，五家超大规模云厂商的表外承诺包括：未开始的租赁承诺近1.2万亿美元、采购承诺超1.5万亿美元，加上特殊目的实体和担保，总规模突破3万亿美元。
用大白话说＝ 这些钱已经通过合同锁定要花出去，但因为数据中心还没投入运营，按会计准则不算"债务"，只藏在财报脚注里。
关键机制：美国会计准则ASC 842（一条租赁会计规则）规定，租约在"开始"前不上资产负债表。这意味着→ GPU采购合同、未开业的数据中心租约，全都产生真金白银的支出义务，但报表上显示的负债为零。
哪两家公司的表外敞口最极端？
Meta表外义务总额约4200亿美元，接近已披露债务的三倍。其中大部分与Blue Owl Capital合资在路易斯安那州建设超大型数据中心有关——Meta只持少数股权，用长期租赁"回购"算力，设施不在自己表上。
甲骨文的隐性债务四年间膨胀约三十倍，主要因为替OpenAI建算力。单独披露的未开始租赁承诺达2600亿美元，是已确认租赁负债378.9亿美元的近七倍。
伯里本人已从约145美元的价位开始做空甲骨文，此前还持有该股看跌期权。这反映出他用真金白银押注了自己的判断。
核心风险逻辑是什么——期限错配和折旧低估？
数据中心租约动辄13至20年，但AI加速器的功率密度和散热需求可能12至18个月就大变。用大白话说＝ 签了20年的房子，里面的设备一年半就可能过时。
微软CEO纳德拉自己也说过："我不想被锁定在一代硬件的大规模折旧中。"这意味着→ 连内部人都承认硬件迭代速度与租约期限严重不匹配。
折旧方面，五家公司有超4000亿美元在建工程尚未投产，GAAP折旧为零。伯里估算，通过把GPU使用年限拉长至5至6年，厂商在2026至2028年间将少计约1760亿美元折旧费用。
折旧假设上，各家已经在怎么操作了？
亚马逊在2025年把部分服务器寿命从6年缩回5年，理由是AI技术迭代超预期——这是五巨头中首个"往回走"的案例。
Meta则反向操作，将服务器折旧时间从4至5年调高至5.5年，仅此一项当年增加约29亿美元账面利润，占税前利润的4%。
这意味着→ 同一类资产，两家公司给出截然相反的寿命判断。折旧假设本身已成为一个利润调节工具，而不只是会计技术问题。
华尔街怎么看——远期安排还是真实负债？
机构预计五家公司2026年资本开支合计将达7692亿美元，几乎是2025年的两倍，2027年可能突破1万亿美元。亚马逊2026年二季度自由现金流已转负，Alphabet出现了上市数十年来首次季度自由现金流为负。
Fundstrat的汤姆·李公开反驳伯里，认为3万亿美元表外承诺"对投资者几乎无法反映实际风险"，背后有高科技利润支撑。乐观者的核心假设：AI需求持续高增长，云业务营收能覆盖这些成本。
伯里本人措辞克制，明确表示并非指控欺诈，但警告："当音乐停止时，这些表外承诺会很快变成真实的负债。"这意味着→ 分歧的本质不是会计对错，而是AI需求增速能否持续覆盖已锁定的长期成本。
监管机构是否已注意到这个问题？
国际清算银行今年3月对AI建设中的"影子借贷"（shadow lending）发出警示。
穆迪2月单独量化了五家公司共计6620亿美元未开始数据中心租赁承诺，相当于集团调整后表内债务的113%。
这反映出问题并非伯里一人的判断——国际监管机构和评级机构已经开始独立追踪这一风险敞口。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。