CCC级债券利差创30年最高倍数
N.R. Finch
CCC级债券利差相对单B级的倍数升至3.4倍，为近三十年最高；押注这一级别的杠杆投资者正承受有记录以来最大的相对损失。
3.4倍是什么概念？
投资级和普通高收益债的利差都在收窄，整个信用市场看起来很乐观——唯独CCC级是例外。
CCC债相对单B债的利差倍数升至3.4倍，约三十年来最高。这意味着→ 市场把CCC级单独拎出来重新定价，认为它的风险远高于"仅差一档"的单B级。
用大白话说＝ 信用市场的大部分在说"没事"，但最底层那一格在喊"出大事了"。
CCC贷款亏了多少？
美银策略师内哈·霍达（Neha Khoda）指出，CCC债表现已经很差，但CCC贷款更差。
晨星LSTA CCC贷款指数今年迄今令投资者亏损约3.3%，甚至不如软件公司杠杆贷款。
115笔CCC评级贷款（面值合计约1000亿美元）的均价从一年前约83美分跌至71.5美分，对应收益率从约20%升至逾27%。
这意味着→ 买入这些贷款的投资者，账面上每一美元面值已经缩水超过一成，而收益率飙升说明市场在为违约做准备。
同一个老板，利差为何差十倍？
CCC美元债最大发行人CSC Holdings（即Altice USA，德拉希旗下美国有线电视业务）持有155亿美元债券，平均利差超过3500个基点，已处于困境级别。
第二大发行人Altice法国（同属德拉希旗下）的69亿美元债券，平均利差仅309个基点——与前者相差逾十倍。
用大白话说＝ 同一个控股体系下的两家子公司，市场对一家的定价是"快倒了"，对另一家是"还行"。这反映出CCC级内部的信用质量不是"一片差"，而是极端分化。
指数平均数还能信吗？
德拉希旗下另一实体Altice Financing（覆盖葡萄牙、多米尼加及以色列电信业务融资）本月早些时候被指控对其20亿欧元债务的一部分构成违约。
CCC指数内部利差分布的右尾极长：利差超过美国国债1500个基点的债券几乎构成最大单一分组。
这意味着→ 指数层面的"平均利差"把一堆困境债和少数还行的债混在一起，掩盖了大量个券的真实风险。只看平均数，会严重低估尾部的危险。
长期超额回报还能延续吗？
历史数据显示，CCC债在过去5年、10年、20年持有期内，相对美国国债的超额回报均优于其他所有评级段。
但这一长期优势正在被当前的结构性分化所侵蚀。
用大白话说＝ 以前"买最烂的反而赚最多"这条规律还管不管用，取决于那些利差极高的个券最终有多少真的违约——如果尾部集中爆雷，历史均值就不再是可靠的参考。
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