中国债券市场扩容，外资配置意愿仍受经济前景制约
Taylor Wilson
中国密集推出债券市场开放举措，但外资持仓已从4.5万亿元峰值降至3.2万亿元——国际机构普遍认为，准入不再是障碍，经济放缓与债务攀升才是真正制约。
最近半年，北京做了哪些开放动作？
中国人民银行6月推出面向境外央行的人民币回购便利（让外国央行能用人民币债券做短期融资的工具）。
香港交易所本周推出离岸中国政府债券期货；4月已向合格境外投资者开放境内国债期货市场。
欧洲主要清算机构LCH开始接受离岸人民币计价的中国国债作为抵押品。
这意味着→ 从交易工具到清算基础设施，北京正在一块一块补齐外资进入所需的"基础模块"。
基础设施补好了，钱为什么反而在撤？
债券通数据显示，境外机构持有中国债券规模已从2024年约4.5万亿元峰值降至目前约3.2万亿元。
中国国债存量约44万亿元（约合6.5万亿美元），但国际持有比例依然偏低；IMF数据显示，人民币资产在全球官方储备中占比不足2%。
用大白话说＝ 门开得越来越大，但进来的人反而变少了——问题不在门，在门里面的东西。
国际机构到底在顾虑什么？
T. Rowe Price投资组合经理关伦纳德称，市场准入层面"已拥有所有机会"，但重新转向更快增长才能真正提升吸引力。
安盛投资管理固定收益主管弗雷泽·伦迪指出，中国债务占GDP比率的恶化速度"快于多数发达市场同类经济体"，流动性改善和衍生品发展"并非我们做出中国配置决策的关键因素"。
这意味着→ 对大型国际资管来说，准入便利是"加分项"，经济基本面才是"决策项"——两者权重差距很大。
中国国债有没有亮点？
近期市场压力时期——包括美国加征关税和中东局势动荡——中国国债表现出较强避险属性，相对其他主要经济体主权债有所跑赢。
中国10年期国债收益率目前约1.7%，为主要债券市场中最低水平，去年已跌破日本国债收益率。
Calibrate Partners宏观主管埃里克·洛纳根认为，这对中国是"巨大机遇"——可以主张人民币债券成为"全球安全资产"，但前提是持续推进流动性改善和市场开放。
最终能不能把外资引回来？
品浩投资组合经理张盛翔表示，中国当局"总体上在倾听"，正在回应投资者提出的需求。
富达投资组合经理彭泰伦斯认为，国债期货市场逐步成熟后"将极为有用"，能帮助投资者更便捷地管理收益率曲线上的风险敞口（在不同期限国债上的潜在亏损）。
LCH亚太区主管罗希特·韦尔马坦承，全球机构对使用中国国债作为抵押品的需求目前仍处于"早期阶段"。
这反映出一个核心矛盾：基础设施可以政策驱动快速搭建，但外资的信心只能靠经济增长与债务路径的实际表现来赢回。
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