中国前五月财政赤字收窄4.1%，2023年来首次削减
Claire Weston
中国1至5月累计财政赤字同比收窄4.1%至3.16万亿元，为逾两年来首次缩减——收入微增、支出下降的组合意味着财政正在从经济中抽走拉动力，而非注入。
赤字为什么反而缩小了？
前五个月广义财政收入同比增长0.8%，支出却下降0.3%，一增一减直接压缩了赤字。
5月单月支出同比降3.9%，已连续三个月负增长。这意味着→ 财政对经济的输血速度在放慢，不是钱花完了，而是花钱的节奏主动收紧了。
用大白话说＝ 政府账上进的钱比去年多了一点，花的钱却比去年少了，缺口自然变小——但经济正需要花钱的时候，这并不是好消息。
钱从哪来、又卡在哪？
税收5月同比增6.8%，1至5月累计增4.4%——高盛认为工厂端通胀回升提振了税基（企业开票价格高了，税就多了），同时当局加强了境外资本利得的征管。
土地出让收入5月同比暴跌近36%，连续第八个月两位数下滑。这反映出房地产市场的持续低迷仍在直接抽走地方政府最大的"钱袋子"。
用大白话说＝ 税收在回血，但卖地收入的窟窿远比税收的回升大，地方财政的整体压力并没有减轻。
基建支出为何大幅缩水？
据彭博测算，5月基建相关支出同比降12%，4月降幅更达18%。
这与全年计划投入逾7万亿元搞基建（包括算力枢纽网络）的目标形成明显落差。这意味着→ 上半年"欠"的额度需要在下半年集中释放，支出节奏必须大幅加速。
高盛将三季度GDP增速预测从4.7%下调至4.5%，逼近政府全年目标区间下限——如果下半年基建花不出去，增长目标就会被动承压。
为什么政府不急着大规模刺激？
高盛明确判断：出口表现强劲 + 全年增长目标本身不高 → "短期内不预期出现大规模、全面的刺激措施"。
全球AI热潮带动相关出口需求，在一定程度上替代了财政刺激的角色。用大白话说＝ 出口帮政府争取了时间——只要外需撑得住，花钱的紧迫性就没那么高。
但高盛同时指出，二季度财政对增长的支撑已弱于一季度，背后是土地出让收入下滑和政策性银行支持收缩两个结构性原因。
下半年的关键变量是什么？
荷兰国际集团首席经济学家宋林判断：政府主导的投资反弹是可能的，但"能否足以抵消私人投资的下滑，仍相当不确定"。
他指出近几个月国内指标持续偏弱，"可能存在加快支出节奏的压力"以确保全年增长在目标区间内。
这意味着→ 核心观察点只有一个：如果出口动能减弱，财政政策能否及时从"收"切换到"放"——这个转向的速度，决定下半年中国经济的走势。
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