中国熊猫债发行规模创历史纪录，外资占比持续攀升
Alina Collins
2026年前五月熊猫债发行约1330亿元、同比近翻倍，低利率正把主权和跨国企业一起拉进中国债市。
熊猫债是什么，为什么突然火了？
熊猫债（境外机构在中国大陆发行的人民币债券）今年前五月发行约1330亿元，已达2024年全年的68%。
核心驱动力是利差：中国10年期国债收益率仅1.73%，今年2月伊朗战争以来下行约0.8个百分点，同期美、日、德收益率反而上行。
这意味着→ 对境外借款人来说，来中国发债比在本国融资便宜得多，窗口正在放大。
谁在借？借了多少？
主权端：巴基斯坦5月完成首单17.5亿元熊猫债，票息2.5%，远低于国内基准的11.5%，亚开行与亚投行提供部分担保。哈萨克斯坦随后发行34亿元；印尼据报也在筹备入市。
企业端：德意志银行3月发行55亿元，自称外资银行最大单笔；法巴银行同期发行50亿元；大众汽车5月发行30亿元，宝马、巴斯夫、汉高此前已相继完成发行。
用大白话说＝ 从中东主权基金到德国车企，各路发行人都在抢同一个窗口——中国的低息环境。
外资占比为什么值得关注？
标普全球（中国）数据显示，外资企业在熊猫债发行总量中的占比已从2023年的27%升至2026年一季度的41%。
联博资产管理亚洲固定收益联席主管Eric Liu表示，蓝筹跨国企业入市让机构投资者更愿意参与，因为这些发行人"比知名度较低的中国发行人更为熟悉"。
这反映出熊猫债市场正从"中国企业借壳回流"转向"真外资发行"，结构性质在变。
这个市场有什么短板？
二级市场流动性仍然不足——买了之后不容易转手。
历史上最大发行人是乳企蒙牛，累计发行近1600亿元，多数是中国企业通过离岸主体"绕回来"发行，并非真正的外资需求。
用大白话说＝ 市场规模在涨，但交易活跃度和发行人结构的"含外量"才是衡量成熟度的关键。
低利率还能撑多久？
华侨银行策略主管张淑娴指出，中国PPI此前连续三年多负增长，今年3月才转正；通胀温和叠加贷款需求极度低迷，造就了"充裕的流动性和旺盛的债券需求"。
国内需求侧依然疲弱：4月零售销售同比仅增0.2%，房地产市场再现降温迹象；大型煤炭及可再生能源产业帮助对冲油价上涨。
这意味着→ 只要内需不起来、通胀起不来，低利率环境就很难逆转，熊猫债的吸引力窗口仍然敞开。
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