中金：中国大型银行股年内回报达32%，跑赢海外同业

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中金最新报告指出，中国大型银行股年初至今平均回报32%，同期海外系统重要性银行自8月以来平均下跌8%。这意味着→ 中外银行股正因财政、利率与信贷周期的根本错位而走向截然相反的方向。

同样是政府花钱，为什么对银行的影响完全不同？

海外财政扩张叠加能源涨价，推升通胀预期，市场担忧利率继续上行——银行手里的债券跌价、坏账成本同时承压。

中国财政则把相当一部分钱用来化解存量风险：2026年广义政府融资约14万亿元，其中3.1万亿元（约22%）专门用于隐债置换、化债和金融机构注资。

这意味着→ 海外银行的资产负债表在承受财政扩张带来的利率压力，中国银行的资产负债表反而在被财政"减负"。

利率刚升时，欧美银行息差扩大、赚得更多；但利率长期维持高位后，债券浮亏和信用成本开始反噬。

用大白话说＝银行以前低利率时买的债券现在市价大跌——美国银行业截至2026年二季度末，未实现债券损失约3267亿美元，占摊余成本的5.5%。2023年硅谷银行倒闭已经演示过这条传导链。

中国银行业处于利率相对平稳的环境，2023至2026上半年债券投资相关收益平均每年贡献约1.7个百分点的利润增长。但利率降至低位后，存量浮盈兑现空间也在收窄。

海外银行信贷仍在扩张，驱动力来自前期降息效果释放、通胀推高的营运资金需求，以及AI等新兴产业投资。

中金提示海外三个信用风险敞口值得关注：商业地产（高融资成本+空置率上升）、私募信贷赎回压力、AI高杠杆项目的回报和再融资压力。

中国信贷需求仍偏弱，新增融资更多依赖基建和制造业等政策支持领域。不良率整体稳定，但信贷周期修复仍需进一步财政和房地产政策配合。

2026上半年，美国银行业净利润同比增长约21%，ROE约13%；欧元区主要银行增长约11%，ROE约11%；中国上市银行仅增长约3%，ROE约10%且缓慢下降。

但估值差距更大：中国上市银行A股和H股平均市净率分别约0.6倍和0.5倍，欧美银行普遍在0.8倍以上，部分大行已达1.5至3.0倍。

这意味着→ 海外银行更高的盈利能力已经相当程度"装进了"估值里，中国银行股的低估值反而留出了相对收益空间。

中金认为，中国大型银行未来一至两年净利润增速有望保持稳定；若财政进一步推动信贷需求恢复，利润增速还有改善空间。

低估值、稳定分红、保险等长期资金对高股息资产的持续需求——这三点构成中金看好中国银行股中长期相对表现的核心逻辑。

这反映出一个关键验证节点：净息差能否企稳。如果息差继续收窄，低估值和高分红的吸引力会被盈利下滑侵蚀。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。