中金：全球央行购金放缓，实际利率对金价影响或更大
Miles Bennett
中金研报指出全球央行购金步伐明显放缓，此前支撑金价脱离实际利率轨道的结构性力量正在减弱，实际利率或将重新主导黄金定价。
央行购金到底放缓了多少？
据世界黄金协会数据，2026年一季度全球央行买入黄金244吨，与去年同期的237吨基本持平。
但对比2024年一季度的313吨和2023年的290吨，下滑趋势已经很明显。
这意味着→ 央行这股"大买家"力量正在从高峰回落，金价少了一根重要支柱。
谁在买、谁在卖？
2026年1至4月，卖出最多的是土耳其（78.3吨），其次是俄罗斯（28.0吨）和阿塞拜疆（21.9吨）。
买入靠前的是波兰（45.4吨）、乌兹别克斯坦（23.9吨）和中国（15.2吨）。
用大白话说＝ 全球央行不再齐步买入，而是出现了明显的"有人加仓、有人获利了结"的分化。
土耳其和阿塞拜疆为什么大举卖出？
土耳其央行2025年底黄金占外汇储备比例高达54.6%，已严重超配。2026年中东冲突爆发后美元流动性趋紧，土耳其为稳汇率而卖出浮盈较大的黄金。
阿塞拜疆国家石油基金有35%的黄金持仓上限，金价上涨把占比推到了38.2%，被迫减持至35.6%。
这反映出 部分新兴市场央行的黄金配置已超过国际清算银行建议的最优比例（超配），继续增持的空间有限。
实际利率为什么又开始影响金价了？
实际利率（扣除通胀后的真实回报率）是持有黄金的机会成本——实际利率越高，持有不生息的黄金越"亏"。
历史上金价与实际利率负相关，但2022至2025年间这一关系被打破：央行大举购金的需求对利率不敏感，独立支撑了金价。
2026年央行购金放缓后，负相关性重新出现。这意味着→ 当这股"不看利率只管买"的力量退潮，利率重新成为金价的定价锚。
近期金价走势印证了什么？
国际油价上涨推动美国实际利率从3月的1.48%升至5月的1.63%。
同期国际金价从2月底约5200美元/盎司回落至5月底约4400美元/盎司，跌幅约15%。
中金早在今年3月就提示"勿高估全球央行增持黄金的动力"，近期走势与该判断基本吻合。
用大白话说＝ 实际利率能否持续上行，将成为判断金价中期方向的关键变量。
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