中金：港股处阶段低位而非历史大底
Claire Weston
中金研报指出恒指自1月高点回调约18%、恒生科技回调33%，但多维度指标显示当前更接近阶段低位而非历史大底，持续修复仍需系统性盈利改善。
港股为什么跌了快九个月？
三重压力叠加：消费疲软（社零月度增速罕见转负）、AI行情错配（本轮AI集中在toB和硬件，港股互联网偏toC）、流动性降温（南向资金和公募配置回到"924"前水平）。
这意味着→ 港股这轮弱势不是单一利空，而是基本面、赛道结构、资金面三条线同时走弱。
居民存量信贷增速从二季度起转负，信贷脉冲（衡量居民借钱意愿的指标）已回落至"924"前水平——消费大盘的底层动力在收缩。
现在的估值到底算不算"大底"？
恒指动态市盈率9.7倍，处于过去十年18.6%分位；但2008年大底是6.9倍，2022年大底是7.4倍——离真正的历史极端还有距离。
恒生科技动态市盈率15.1倍，低于2022年的16.0倍，但高于去年"对等关税"时期的14.0倍。
风险溢价（ERP，投资者要求的额外回报）从1月底的4.7%升至6.6%，但2008年是10.9%、2022年10月是9.7%。用大白话说＝ 市场确实在变便宜，但恐慌程度远没到历次大底的水平。
有没有已经跌到极致的个股？
腾讯动态市盈率11.2倍，是2010年以来最低；动态股息率约1.5%，已接近十年期国债收益率。
这意味着→ 腾讯的分红回报率快追上"无风险利率"了——对一只科技龙头来说，这是极端估值信号。
恒生科技、新消费、创新药板块的估值也已基本回到"924"前水平，说明去年涨幅最大的板块已经把涨幅全部吐回。
短期反弹靠什么触发？
中金列出三条线索：油价下行→美债利率回落、内外资极度低配下的资金再平衡、7月政治局会议前后可能的政策边际变化。
但持续修复需要更大的催化剂——要么整体消费好转再现"924时刻"，要么龙头企业在AI领域突破迎来"DeepSeek时刻"。
用大白话说＝ 短期有反弹的条件，但要走出底部，得看到"钱愿意花出去"或者"技术真的跑出来"。
中金给的基准目标是多少？
基准情形：盈利增长3%–4%、美债利率小幅回落，恒指中枢看至26000–27000点，维持震荡格局。
这意味着→ 中金不认为当前是抄底时刻，而是"跌得够多可以关注、但还没到闭眼买入"的阶段。
上行风险在于政策转向——如果出现超预期刺激，估值修复空间会打开。
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