Citadel Securities警告固定收益市场面临上行风险
Taylor Wilson
Citadel Securities宏观策略主管弗莱特发布报告，维持年内再加息两次的基准预测，并警告市场低估了美联储向「适应性政策框架」转变的速度——美债资金流已转为净卖出，收益率面临进一步上行压力。
美联储的政策框架到底在怎么变？
弗莱特认为，投资者仍锚定于「惯性政策框架」——即假设美联储只会在数据充分迫使后才缓慢行动。
但他判断美联储正转向「适应性政策框架」（一发现偏离目标就快速响应，不等问题固化）。这意味着→ 加息节奏可能比市场定价更快、更密集。
用大白话说＝ 过去市场习惯"美联储总是慢半拍"，但新框架下央行要"一看到苗头就动手"，以更小的代价把通胀压回2%。
6月会议后的市场反应说明了什么？
6月会议后出现四个信号：盈亏平衡通胀率下行、收益率曲线趋平、美元走强、风险资产短暂回调后迅速修复。
弗莱特将此称为主席沃什首次会议的"A+成绩单"。这意味着→ 市场可以消化连续的信用加息，而不会出现失控式抛售。
这反映出，适应性政策的可行性正在被市场验证——这会进一步坚定美联储提前行动的信心。
美债资金流向释放了什么信号？
Citadel Securities的美债现金流数据显示，净买入强度已转为净卖出。
5月19日是年内收益率高点，当时有两项看多久期的因素：跨资产分解模型的增长因子PC1达到+2倍标准差反转阈值，加上现金流数据显示大幅净买入。
目前这两项因素已完全逆转——PC1在近几周移动超过3个标准差，读数降至-1.17倍标准差；现金流转为净卖出。用大白话说＝ 支撑债券价格的两根柱子同时断了，收益率有进一步上行的风险。
基准预测：今年还会加息几次？
弗莱特维持9月和12月各加息一次的基准预测，合计年内再加息两次。
同时他认为市场低估了7月加息的概率。这意味着→ 如果7月数据继续强劲，年内加息次数可能不止两次。
6月就业报告为什么可能超预期？
弗莱特的非农框架样本外方向命中率为71.4%，当前框架倾向于上行。
失业率从4.296%向下取整至4.2%的门槛较低，近三个月劳动力市场数据持续强劲，且失业率本身具有滞后性。
市场普遍认为"5月就业强劲是世界杯一次性招聘、6月将回落"，但弗莱特质疑这一逻辑：非季调数据显示休闲与酒店业5月招聘与近年均值基本吻合，并无超额招聘迹象。这意味着→ 世界杯带来的就业提振更可能体现在6月数据中，与赛事开幕时间吻合。
下半年的关键验证节点是什么？
若6月就业数据超预期，将进一步强化美联储提前行动的逻辑。
届时固定收益市场承受的压力能否被有序消化，将是下半年的关键测试。
用大白话说＝ 市场能不能在连续加息下保持稳定，决定了这套新框架能走多远。
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