花旗：AI投资撑起美国经济半壁江山，市场高估加息风险

花旗研究（Citi Research）在最新发布的美国经济研究报告中指出，AI相关投资目前贡献了美国实际GDP增长的约一半，但这一趋势同时带来了通胀数据失真风险，并引发市场对利率走向的广泛争议。

花旗首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）及其团队指出，近几个季度美国实际GDP以约2%至3%的速度增长，其中大约一半来自AI相关投资，包括信息处理设备、软件知识产权、研发支出及数据中心建设等 。AI相关投资在实际GDP中的占比在短短数年间上升超过1.5个百分点，是美国经济增速领跑其他发达经济体的关键支撑 。

然而，花旗同时警示，这一繁荣背后潜藏下行风险。"如果AI投资回归此前趋势，实际GDP增速很可能跌至1%以下，甚至转为负增长，"报告写道，"股价的随之下滑还可能通过财富效应进一步拖累消费支出" 。

PCE数据"虚高"，通胀信号存疑

花旗分析师指出，AI需求推动内存等核心硬件价格急剧攀升，"电脑软件与配件"PCE分项近期同比涨幅一度超过60% 。这一价格异动正在显著推高核心PCE通胀，而PCE采用该分项数据作为消费者科技支出价格的替代指标，但实际上消费者并未承受同等程度的涨价压力 。

花旗认为，相较于PCE，CPI对该分项赋予了更为合理的权重，上述因素是近期核心PCE高于核心CPI这一罕见现象的根本原因 。

花旗预测，4月核心PCE环比上升0.26%，同比升至3.3%，维持在偏高水平；而核心CPI同比约为2.8%，两者背离进一步凸显数据的可比性问题 。

沃什就任联储主席，市场聚焦其AI通胀表态

本周，凯文·沃什（Kevin Warsh）正式宣誓就任美联储主席，将主持6月利率会议 。花旗预计，沃什将以鸽派立场诠释AI驱动的价格上涨——强调AI涨价仅波及少数商品类别，且长期来看将通过生产率提升形成通缩力量 。

4月28至29日的FOMC会议纪要显示，已有"少数"官员明确提出，AI相关价格"可能无法有效预测未来整体通胀" 。沃什此前在国会听证时亦表达了对修剪均值PCE等替代通胀指标的兴趣，该指标当前明显低于核心PCE 。

与此同时，联储理事沃勒（Christopher Waller）本周讲话实际上已确认，6月政策声明将移除隐含的宽松偏向措辞 。花旗认为，这更多体现了沃什减少前瞻指引的政策风格，而非实质性转鹰。

花旗维持年内三次降息预测，指市场高估加息风险

尽管市场已充分消化今年一次25个基点的加息预期，花旗仍坚持认为，市场对加息风险的定价明显偏高 。

花旗的基准预测显示，联储将在9月、10月及12月各降息25个基点，政策利率年末落至2.75%至3.0%区间 。触发降息的核心条件是：受"残差季节性"效应影响，未来数月劳动力市场数据有望走弱，失业率预计全年均值升至4.5% 。

"初请失业金人数目前维持在低位，但近年来5月至6月通常会季节性回升，今年可能重演这一规律，"花旗指出 。

花旗将二季度实际GDP增速跟踪预测维持在2.5%（环比折年率），低于亚特兰大联储GDPNow模型的4.3% 。花旗认为，AI投资带动的名义订单和出货量攀升，部分反映的是价格上涨而非实际投资增量，将名义数据转化为实际GDP信号时需保持审慎 。

制造业方面，5月制造业PMI初值升至55.3，强于前值54.5，就业分项从收缩区间的49.1反弹至53.2；但服务业PMI几乎持平于50.9，服务业就业分项跌至2024年初以来最低 。

花旗还指出，霍尔木兹海峡局势的持续紧张将继续主导市场走势。全球石油供应受阻以来，美国原油及石油产品出口大幅攀升，将对贸易差额形成支撑；但花旗警告，这一增量出口在相当程度上源于库存消耗而非新增产能，不宜过度乐观解读其对GDP的拉动效应 。