花旗看多半导体设备景气延续至2028年，全面上调三大设备龙头目标价
Miles Bennett
花旗首次给出2028年晶圆设备市场预测，乐观情形下规模达2500亿美元，并同步上调三大设备龙头目标价——核心逻辑是AI推动的DRAM瓶颈正把资本开支引向NAND。
2500亿美元的设备市场，钱从哪来？
花旗将乐观情形下的WFE(晶圆制造设备，即造芯片所需的全套机器)规模上调至2026/1450亿、2027/2000亿、2028/2500亿美元。
背后的驱动力是云厂商资本开支持续高增长——花旗预计2026至2028年同比增速分别为84%、56%、38%。
这意味着→ 即便增速逐年放缓，绝对金额仍在快速膨胀；设备厂商未来三年的订单能见度相当高。
DRAM不够用，为什么反而利好NAND？
AI智能体(agentic AI，能自主执行多步任务的AI系统)兴起，多步推理产生的KV缓存(模型运算中的中间数据)急剧膨胀，总内存需求已超出DRAM能高效承载的范围。
英伟达已因供应和成本压力，将下一代Vera Rubin NVL72系统的DRAM容量削减约50%；企业转而把中间数据卸载到更便宜、容量更大的NAND闪存上。
用大白话说＝ DRAM又贵又缺，行业被迫"降级"到NAND来扛——这不是技术退步，而是在现实约束下的架构取舍。
花旗测算，弥补这一缺口需新建2至4座NAND工厂，对应150亿至300亿美元的设备采购。
哪些信号印证了NAND需求在加速？
AMD于6月15日收购内存优化公司MEXT；苹果6月8日发布的AFM 3采用将大模型存于NAND而非DRAM的新架构。
闪迪的HBF(一种高带宽闪存产品)量产时间提前半年，2026年下半年即进入试产。
这反映出 从芯片厂到终端品牌，整条产业链都在为"NAND承接DRAM溢出"做准备，而非停留在概念阶段。
三大龙头目标价上调多少，贵不贵？
应用材料(AMAT)目标价从550美元升至710美元，对应2028年预期每股收益的31倍市盈率；花旗预计其2027、2028年营收同比增长30%、22%。
泛林集团(LRCX)目标价从315美元升至450美元，市盈率给到40倍(此前37倍)，主要因其NAND业务敞口更高。
科磊(KLAC)目标价从206.4美元升至290美元，同样采用40倍市盈率。三者均维持"买入"评级，潜在上行空间约22%至25%。
这意味着→ 估值倍数虽显著高于历史均值，但花旗认为仍低于上一轮周期峰值——AI驱动下，市场正在对设备板块进行整体重估。
Content is for reference only, not financial advice.