花旗维持铝价看多判断：中东供给缺口超300万吨
Claire Weston
花旗维持铝价看多立场，核心依据是中东冲突造成年化供应损失超300万吨——接近50年来最严重水平，该机构预计产能恢复最早要到2028年。
这次供给中断，为什么比以前严重得多？
花旗估算，中东地区因冲突导致的年化铝供应损失已超300万吨，正常年产量约680至690万吨，缺口接近一半。
这意味着→ 这不是"需求不好、主动减产"的老剧本，而是冶炼厂被军事打击或航运中断强制停产，修复周期远长于自愿减产。
花旗基线预计，中东产能接近常态最早要到2028年。
就算需求放慢，缺口能补上吗？
花旗已把全球铝需求年增长率从长期约3%下调至约1.9%，但即便如此，今年全球初级铝仍面临约230万吨的结构性缺口。
用大白话说＝ 需求已经往低了算，供给缺口依然填不平。
花旗认为，即使出现类似2008至2009年那样的严重衰退，当前库存基数也很难迅速回补到充裕水平。
中国会不会放开产能上限来救场？
市场有人期待中国放松约4500万吨的原铝产能上限，花旗认为概率很低，给了三条理由：
理由一：当前冶炼行业利润正在回升，放开上限会压缩利润，与供给侧改革方向矛盾。理由二：过去十年中国已停止大规模新建原铝产能，靠产能置换调整格局，放开等于推翻既有政策信号。理由三：中国从俄罗斯进口约200万吨初级铝，政府短期不会因进口量上升而放松上限。
这意味着→ 全球最大的铝产能池子，短期内不会打开闸门。
新增产能能不能顶上？
花旗预计印尼今年新增约80至90万吨产能，但与中国历史上价格上行期每年新增数百万吨相比，规模有限。
越南、安哥拉、沙特红海项目等多数要到2028年以后才能投产；莫桑比克约50万吨产能损失还进一步抵消了部分新增。
用大白话说＝ 新矿、新厂排着队，但真正能出铝的时间点，几乎都在缺口最紧张的窗口之后。
需求端有没有新变量？
四年前，去碳化相关需求（太阳能铝框架、电动汽车车身结构件等）仅占铝总需求的1%至2%，如今已接近20%。
这意味着→ 这类需求对经济周期波动不太敏感，能在一定程度上对冲宏观走弱带来的需求下滑。
花旗强调，铝产业链真正的瓶颈不是氧化铝或铝土矿，而是稳定、可负担的电力供应——这也是新增产能弹性受限的根本原因。
铝价最终能涨到哪里？
花旗援引历史数据指出，在极端库存枯竭情形下，欧洲现货价曾被重新定价至极高水平，并以理论性比较提及换算至今日美元约11000美元/吨的参考值。
但花旗明确表示这并非当前的价格预测，只是用来说明极端供给紧张时铝价弹性有多大。
这反映出花旗看多逻辑的核心节点：2028年前能否出现足够的新增产能来弥合缺口——如果不能，价格上行空间可能远超市场当前定价。
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