花旗：光互连市场2028年将达920亿美元，三年CAGR达65%
Alina Collins
花旗发布40页深度报告，预计全球AI光互连市场2028年将达920亿美元，三年复合增速65%——这意味着光通信正从配角升级为AI基础设施的核心赛道，三家A股标的目标价同步大幅上调。
920亿美元的市场，增长靠什么撑起来？
花旗首次给出2028年预测：全球光互连市场规模920亿美元，2025–2028年复合增速65%。
出货量从2025年的1.1亿件涨到2028年的3亿件，复合增速40%；平均售价同期以18%的年复合增速上升。
这意味着→ 这轮增长是"量价齐升"——不光卖得多，每件还越来越贵，背后是光模块不断向更高速率迭代。
数据通信占比将从2025年的71%升至2028年的89%。用大白话说＝ AI数据中心正在吞掉整个光互连市场，电信那边几乎被边缘化。
800G以上光模块为什么是核心驱动力？
800G及以上光模块在数据通信出货量中的占比，预计从2025年的37%跃升至2028年的89%。
这反映出 AI服务器（GPU/ASIC）每一代规格升级，都在把带宽需求往上推——光模块必须跟着跑。
具体节奏：800G/1.6T模块2026年出货6000万/2200万只；3.2T模块2027年才400万只起步，2028年猛增至3500万只。
CPO/NPO是什么，什么时候真正上量？
共封装光学CPO（把光模块直接做进芯片封装里，缩短信号传输距离）与近封装光学NPO（把光模块紧贴芯片放置），预计2027年开始放量。
出货节奏：2026年仅40万只，2027年1800万只，2028年5600万只。这意味着→ 2026年还只是试水，2027–2028年才是真正的验证窗口。
这两项技术的驱动力是AI网络同时在横向（更多节点）和纵向（更高带宽）两个方向扩展，传统可插拔光模块已经跟不上功耗和密度要求。
硅光和光芯片的需求会涨多少？
硅光技术（用光信号代替电信号在芯片间传数据——速度更快、功耗更低）渗透率预计从2025年的29%升至2028年的60%。
三股力量共同推动：800G+光模块普及、CPO/NPO迁移、以及EML芯片（一种直接调制激光器芯片）供应紧张迫使转向硅光方案。
光芯片总需求2028年达17.05亿只（复合增速62%），其中CW激光芯片（给硅光模块提供光源的芯片）9.87亿只，复合增速高达114%——这是整条链上增速最猛的环节。
三家A股公司，花旗怎么给的价？
东山精密：目标价从225元大幅上调至350元（+56%）。花旗看好其在800G/1.6T模块及100G EML/CW激光芯片上抢份额，AI光通信业务预计2026/27/28年分别贡献净利润54亿/257亿/527亿元，光芯片业务给予50倍市盈率。
新易盛：目标价从353.57元上调至701元（+98%）。上调幅度最大，逻辑是三年盈利复合增速高达190%，主要受益于3.2T光模块和NPO贡献，给予20倍2027年市盈率。
天孚通信：目标价从318.57元上调至419元（+32%）。短期因EML供应紧张下调了2026/27年盈利，但引入2028年净利润191亿元预测，受益于CPO和3.2T光引擎放量，给予34.3倍2027年市盈率。
三家涨幅差这么大，说明什么？
目标价上调幅度：新易盛+98% > 东山精密+56% > 天孚通信+32%——差距接近三倍。
这反映出 花旗对三家公司在光模块迭代与CPO/NPO渗透中的受益节奏判断截然不同：新易盛被视为弹性最大的品种，天孚短期反而受EML瓶颈拖累。
用大白话说＝ 花旗的核心观点是：CPO真正放量的2027–2028年才是兑现期，现在买的是对那个时间窗口的预期——谁在那两年受益最确定，目标价就调得最狠。
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