花旗认为闪迪还能涨50%，NAND涨价周期远未结束

花旗研究于5月19日发布报告，将闪迪（Sandisk，SNDK.O）目标价从1300美元大幅上调至2025美元，对应2027年预期市盈率9至10倍，维持"买入"评级。截至5月18日收盘，闪迪股价报1333.01美元，目标价隐含约52%的上行空间。

此次上调的直接触发点是合作伙伴铠侠（Kioxia）超预期的季度业绩，进一步强化了花旗对NAND存储需求持续强劲、定价环境高度有利这一核心判断。

铠侠业绩大幅超预期，NAND定价动能显著

铠侠三月季度营收达1.003万亿日元，远超市场预期的9237亿日元；非GAAP营业利润5991亿日元，同样大幅超出预期的5290亿日元；营业利润率接近60%，营收环比增长约85%、同比增长约190%。

展望下一季度，铠侠给出的营收指引为1.75万亿日元，较市场预期高出约26%；营业利润指引超过1.3万亿日元，较市场预期高出近40%，预计营业利润率达74%，且各应用场景的平均售价均有所提升。铠侠管理层预计2026年比特增长率将达高十位数百分比，并预计2027年前需求将持续超过供给。

NAND涨价周期有望延续至2026年及以后

花旗韩国内存分析师李彼得（Peter Lee）预计，受AI加速推动的存储需求拉动，2026年下半年全球内存价格将呈持续上涨趋势。花旗对NAND平均售价的预测为：2026年同比增长186%，其中企业级固态硬盘（eSSD）涨幅更高达265%。季度环比来看，二季度NAND平均售价预计环比上涨45%。

这一判断与此前花旗在美光科技研报中的表述高度一致——AI数据中心对存储的需求正在驱动整个NAND产业链进入新一轮超级涨价周期。

长期协议提供利润下限保障，回购进一步支撑EPS

闪迪今年以来签署的长期供货协议（LTA）结构设计有利于平滑周期波动：即便在最低定价条件下，毛利率仍可保持在80%以上；合同期内出货量预先锁定且逐步增长，财务担保条款一旦触发即自动执行，不可再谈。花旗认为，这一结构赋予闪迪相对同业更高的估值溢价，也是将其目标市盈率定于9至10倍（高于铠侠的7倍及其他同业的6至7倍）的重要依据。

此外，闪迪上季度宣布60亿美元的股票回购授权，约占当前市值的3%。花旗指出，鉴于公司未来强劲的自由现金流预期，回购具有进一步推动EPS上修的潜力——每减少约1%的股份数量，EPS可增厚约2美元。

盈利预测大幅上调

花旗将闪迪2026财年EPS预测从64.29美元上调至67.97美元；2027财年从182.26美元上调至217.70美元，较市场一致预期高出约29%；2028财年从155.13美元上调至215.09美元，较市场一致预期高出约33%。

主要下行风险

花旗同时指出三类主要下行风险：闪迪在企业级市场拓展份额的进度可能慢于预期；宏观环境恶化可能影响数据中心支出及AI-PC需求；供需失衡或价格竞争——尤其来自中国厂商的激进抢占份额行为——可能导致定价的剧烈波动并显著压缩利润率。