中信证券：A股调整基本结束，8月修复可期
N.R. Finch
中信证券判断本轮A股回调属于拥挤交易修正而非去杠杆冲击，融资余额降幅仅14%、远低于历史均值，ETF持续逆势净申购，8月市场普遍修复概率正在提升。
这轮下跌到底是什么性质？
中信证券定性：这是拥挤交易的瓦解，不是韩国式去杠杆崩盘。
融资余额从峰值3.01万亿降至2.59万亿，累计降幅约14%。这意味着→ 全球历史上典型去杠杆行情平均跌幅达-32%，本轮只有其一半不到，杠杆层面的安全垫仍在。
全市场两融担保比例264.5%，虽比6月末的296.4%回落，但距离警戒线仍有充足距离。
ETF资金在做什么？
6月25日至7月30日创业板指回撤25.8%，同期科技类ETF却累计净申购约1655亿元。
15个下跌交易日中有13日录得净申购，最大单日净申购达236亿元。这意味着→ 市场并非"没人接盘"，而是前期拥挤交易瓦解的同时，ETF资金在逆势承接。
7月全月宽基ETF累计净申购4784亿元，23个交易日中19日实现净流入，已回补上半年累计净赎回的约29%。用大白话说＝ 上半年跑出去的钱，快三成已经回来了。
科技板块内部谁最疼？
中信测算了37只流动性压力较大的泛AI科技股，二季度平均股价涨幅高达114%，主要涨幅集中在4—6月，且均不在主动公募二季度前30大重仓股之列。
这意味着→ 这批股票的买盘以融资和散户为主，机构并未重仓参与——涨得快、跌起来也没有机构护盘。
截至7月31日，5—6月买盘的加权成本浮亏约34%。中信以"边缘科技 vs 核心科技"超额收益差作为底部信号，该指标已从6月末的+31%急跌至7月21日的-26%，随后回升至-14%附近，呈现见底迹象。
非科技板块的外部压力在减弱吗？
美联储7月议息会议缺乏实质性鹰派举措，美国二季度GDP和6月PCE数据均低于预期，短期加息叙事进一步弱化。这意味着→ 此前压制非AI板块需求预期的"强美元+加息"组合正在松动。
国内方面，政治局会议定调从4月的"起步有力"转变为"高度重视经济运行中的困难挑战"，强调及时谋划增量政策、加大逆周期调节力度。
用大白话说＝ 海外加息预期降温 + 国内政策准备加码，非科技板块的宏观环境边际好转。
7月上涨的股票变多了吗？
7月共有2546只A股实现月度上涨，占比46.0%，明显高于6月的1419只（占比25.7%）。
其中非科技板块上涨股票达2291只，占比50.6%。这反映出行情已从前期高度集中的科技交易，向更多行业扩散。
用大白话说＝ 6月只有四分之一的股票在涨、几乎全是科技；7月接近一半在涨，而且一大半是非科技。市场广度正在修复。
中信建议怎么配？
中信维持"三个收敛"的中期判断：AI产业链内部上游硬件 vs 下游平台的超额收益收敛；非AI工业板块 vs 海外可比公司的估值折价修复；科技与非科技的极致分化收敛。
科技板块内部：建议借边缘品种反弹，及时向光通信龙头、晶圆制造平台、半导体设备等核心资产调仓。
非科技板块：重点增配能化、有色、非银、创新药。中信同时提示——即使8月科技板块整体修复，内部表现也可能明显分化，筹码结构的根本改善仍需产业端出现重大突破。
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