中信证券：算力过剩担忧不成立，国产算力具差异化价值
Miles Bennett
Meta出租算力，是过剩信号还是结构升级？
市场恐慌的导火索是媒体报道Meta拟出租部分算力，但中信证券援引SemiAnalysis数据指出，Meta前六个月已签订超5GW容量，对应约2500亿至3000亿美元开支，并无过剩迹象。
这意味着→ Meta出租的是存量老旧算力，不是新产能闲置；其集群能力更强，每兆瓦收入可达同行3至4倍。
用大白话说＝ 推理需求正在向Anthropic和OpenAI等头部集中，Meta卖算力是顺势盘活资产，属于结构性变化，不是整体需求萎缩。
7000亿美元Capex还在加码，钱从哪来？
2026年一季度，四大云服务商再度上调全年资本开支指引，合计达7000亿美元，并给出2027年积极展望。
经营性现金流承压之下，债券市场成为最重要的补给线——2026年上半年五大超大规模云厂商合计发债已超1300亿美元，达拉斯联储预测全年AI相关投资级债券发行量约3000亿美元。
这意味着→ AI债券与美债争夺长期资金，可能推高长端利率、削弱科技估值缓冲垫。融资本身不会卡住Capex增长，但发债节奏对科技板块估值的压制值得关注。
前沿模型还在进步吗？国产模型追到哪了？
中信证券援引METR数据称，Claude Mythos Preview处理长程复杂任务能力已超过16小时测试极限，模型每7个月处理时长翻倍的经验规律并未放缓。
Claude Fable 5与GPT-5.6 preview的编程和Agent能力较上一代明显提升；价格上，GPT-5.6 Sol输出价格为30美元/百万token，略低于Fable 5的50美元/百万token。
国产侧，GLM-5.2成为国产开源最优模型，代码能力已跻身全球第一梯队。研报认为市场可能仍低估了Mythos/Fable 5的潜力，AI4S、知识工作与物理AI有望形成商业化接力，但需等待"跳变时刻"验证。
海外AI拥挤之后，国产算力凭什么接住资金？
中信证券观察到，海外AI资产已进入高拥挤、高关联、高波动阶段，国际资金开始重新寻找差异化收益来源。
这意味着→ 国产算力作为"Plan B"，具备差异化价值，有望获得外资配置，并非单纯跟随海外AI波动。
用大白话说＝ 当海外AI股票"挤"在一起涨跌时，资金天然会找一个走势不同步的替代标的——国产算力恰好扮演这个角色。
业绩期来了，哪些方向确定性最高？
研报建议聚焦业绩确定性高增、估值合理的细分方向：景气度上推荐国产晶圆代工（FAB）、半导体设备，以及估值较低的光通信赛道。
涨价链上，高AI敞口、先涨价的环节业绩兑现度更高，重点关注存储、PCB上游等。
这反映出 市场定价权正随美股二季报与A股中报集中披露而重新回归业绩兑现——短期回调反而为有业绩支撑的龙头提供布局机会；四大云服务商Capex指引及英伟达数据中心收入，将是验证全球AI景气度的核心坐标。
Content is for reference only, not financial advice.